我优求知网并购风险的概念篇（1）
从经济学意义上讲，并购可以促成有限资源的更为合理的流动，并获得规模经济效益;从实际意义上讲，通过并购可以实现快速业务扩张，或尽快进入某个具有吸引力的市场。实际上企业并购的动力就在于通过资本运作的方式，快速整合资源，分散风险，提高盈利水平以及进入新的领域，以期在未来得到更高的市场地位或更高收益的能力。
一、npv法及其应用缺陷
目标企业的价值评估，是指买卖双方对标的(股权或资产)做出的价值判断，通过一定的方法评估标的企业总体价值，以此作为购并交易活动的价格基础。npv法是企业并购目标企业价值评估中的一种最常用的方法，它几乎适用于所有具有能产生回报的企业。这种方法是建立在一个被广泛接受的经济理论的基础上的：将未来经济效益用反映相对风险的回报率折现，就可以计算出价值。但npv法是存在缺陷的：一是企业并购投资决策的不可延缓性，即企业并购决策不能延迟而且只能选择马上并购或永不并购，同时项目在未来不会作任何调整；二是认为项目投资后产生的现金流是确定的，未考虑未来市场的不确定因素对项目现金流的影响；三是认为管理者的行为也是单一的，没考虑管理者的经营灵活性。
二、实物期权的含义及特征
期权是一种选择权，是一个合约，它赋予合约者在某一时期内，以事先约定的价格买进或者卖出的权利。而实物期权，是以期权概念定义的现实选择权，是指公司进行长期资本投资决策时拥有的，能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利，是与金融期权相对的概念，属于广义的期权范畴。期权具有三个特点：着眼于未来的高收益，投资者购买期权是为了能在未来对应资产价格发生有利变化时行使期权获利，有利变化的幅度越大，获利越多；损失有限，期权的购买者只有权利而没有义务，对应资产的价格在未来发生有利的变化则行使期权，对应资产的价格在未来发生不利的变化则放弃执行，投资者损失有限：不确定性，投资者购买期权能否获利由于环境的变化事先难以确定，但获利的概率可以通过对应资产价格的历史变动中分析得出。
三、企业并购的期权特性
并购具有以下特征：并购收益的不确定性。并购收益具有很大的不确定性，协同效应的大小、市场前景的好坏等都会对并购收益产生较大的影响。收益的不确定性越大。用收益的期望值替代收益产生的误差就越大：并购的可延迟性。并购的机会不一定马上消失，并购方拥有购买被并购方的机会时，可以在一定时期内保留这一机会，等到市场相对明朗之后再作决策，降低并购风险；并购过程中的可转变性。在并购中，可以采用债转股、分期购买、分期报价、可转换债券等方式灵活地进行并购，并购方可以在被并购方形势不佳的情况下中止并购，减少损失。并购的这些性质说明并购具有类似于期权的性质。并购机会的发生相当于买方期权，并购发生相当于执行期权。传统用于并购价值评估的方法(如npv法)，忽视了并购方拥有的并购中隐含的期权价值，从而进一步低估了并购的价值，进而可能错过了有利的并购机会。
四、企业并购中实物期权价值的确定
在并购决策中，应用实物期权理论，目标企业价值应视为是用传统方法计算的净现值与一个期权价值之和，即：目标企业价值=npv+期权价值此时的判断准则为：目标企业价值>0，项目可行，但不一定马上并购。在公司并购决策中，投资的机会往往取决于项目的未来发展状况，未来发展虽存在风险，但风险也伴随着机会。风险越大，期权就越有价值。因为如果项目顺向发展，行使期权，进行并购，就会增加公司盈利的可能性；如果项目逆向发展，期权不会被行使，限制了公司的亏损。
实物期权的定价模式种类较多，主要估值方法有两种：一是以考克斯、罗斯、罗宾斯坦等1979年提出的二叉树定价模型；二是费雪·布莱克和梅隆·舒尔斯创立的布莱克一舒尔斯模型。其中二又树模型是一个重要的概率模型定价理论，它同b—s模型在很多方面相似，运用这两个模型对期权定价的结果基本上一致。从逻辑原理来看，二又树定价模型可以说是b—s模型的逻辑基础，虽然b—s模型是被较早提出。但b—s模型过于抽象，且其中包括pindyck所提出的项目未来受益的不确定性服从几何布朗运动的假设，导致模型复杂求解困难，成为实物期权推广中的最大障碍。而二叉树定价模型直观易懂，其优点有：适用范围广；应用方便，仍保留npv法分析的外观形式；易于理解，易列出不确定性和或有决策的各种结果。为提高模型的可操作性，假设不同阶段收益服从二叉树过程且相互***。这里笔者主要介绍二叉树定价模型。
二叉树定价模型估值有一个假设：风险中性假设。风险中性假设假定管理者对不确定性保持风险中性的态度，其核心环节是构造出风险中性概率。期权定价属于无套利均衡分析。因此比较适合于风险中性假设。
风险中性假设的核心环节是构造出风险中性概率p和(1一p)，设v0为被并购企业的当前的现金流入价值，v+是并购后成功经营的期望现金流入价值，v_是并购后失败经营的期望现金流入价值，c是并购的期权价值，c+是并购成功时的期权价值，c_是并购失败时的期权价值，r表示无风险利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期权的当前价值。其中风险中性概率为：p=[(1+r)v0-v]／(v+-v_)和(1-p)，显然p和(1一p)并不是真实的概率。由于期权定价属于无套利均衡分析。参与者的风险偏好不影响定价结果，所以可用风险中性概率替代真实概率。
五、扩张期权的实例分析
某公司拟扩大公司的经营范围，进入一个新的行业，准备兼并某一企业，预计需要投入1=300万元的并购成本，并购后每年可以产生税后现金流量100万元，项目可以再持续经营4年，经市场部门调研，该项目最大的不确定性来源于未来的市场竞争状况，估计产品未来现金流量波动率为45％。根据项目的风险性质，公司期望投资回报率为15％，4年期国债利率为5％。问公司是否对该项目进行投资。先计算该项目的npv值=一300+10(p／a，15％，4)=一15．5万元<0，根据传统判断规则，该项目不可行。
并购风险的概念篇（2）
一、存货管理风险的概念及特性
1.存货管理概念的界定。一般来说，企业对存货的管理是沿着两条线展开的，一是从实体运动的角度出发，对存货实物进行管理；二是从价值运动的角度出发，对存货价值进行管理。因此，在研究存货管理风险之前，有必要对存货管理的概念进行界定：本文所讨论的存货管理特指存货价值的管理。
2.存货管理风险的概念。什么是风险，不同的研究视角会给出不同的答案。在管理学领域，人们通常将风险定义为“以一定的发生概率存在的遭受损失的可能性”。我们可以这样来定义存货管理风险：它是指企业在进行存货管理过程中，由于自然、社会、***治、经济、技术、以及企业自身等各方面原因所导致的，可能发生的损失。
3.存货管理风险的特性。存货管理风险具有以下特性：①客观性。由于导致存货管理风险的自然、社会***治、经济技术等原因的客观存在，由此使得存货管理风险也具备了客观性，即不以人们的意志为转移；②潜在性。存货管理风险是 “可能发生的损失”，而不是已经存在的客观结果或既定事实，即其发生的概率大于零而小于1；③不确定性。虽然存货管理风险是客观存在的，但发生的时间、空间和形式却是不确定的；④复杂性。存货管理风险的成因、表现形式、影响力和作用力是复杂的，由此使存货管理风险呈现出复杂的形态；⑤相对性。即存货管理风险不是一成不变的，它会随着一定条件的变化而转化。
二、存货管理风险的类型
企业的存货可能会由于价格上涨导致采购成本增加；也可能会破损、冷背过时、腐烂变质；还可能发生盗窃、挪用；等等。所有这些都会是企业蒙受损失，形成存货管理风险。经过分析总结，笔者将企业存货管理风险概括为以下四种主要类型：
1.购置风险。企业在采购存货时，可能面临存货价格上涨或下降，由此导致采购成本的增加或减少。购置风险即指由于存货价格上涨导致采购成本增加而形成的风险。
2.储备风险。企业通常应储备一定数量的存货，以满足生产和销售的需要，但储备存货却会给企业带来储备风险。储备风险通常来自两个方面：一是存货储备过多造成占用资金过多，从而失去这些资金的机会成本；二是存货破损、冷背过时、陈旧、腐烂变质等导致价值减损而形成的风险。
3.短缺风险。过多的存货储备会使企业承担储备风险，而储备不足同样会引起风险，这就是短缺风险。短缺风险是指企业由于存货供应中断而造成损失。短缺风险主要来自三个方面：一是企业由于原材料、燃料等的短缺，造成停工待料和未按期完成生产任务，或紧急采购代用材料所发生额外支出的损失而形成的风险；二是企业由于产成品和库存商品的短缺，造成延迟供货而向客户赔偿的损失而形成的风险；三是企业未能按合同供货形成的商益损失，或丧失销售机会从而丧失获利机会引起的机会损失所形成的风险。
4.盗失风险。盗失风险是指存货被盗窃、挪用或因灾害、意外事故造成的损失，主要来自两个方面：一是由于企业管理不善，导致存货在采购、储备、发放使用等各环节被盗窃、挪用造成损失而形成的风险；二是由于发生自然灾害或非自然灾害，以及其他意外事故，造成存货价值减损而形成的风险。
三、存货管理风险的控制措施
存货管理风险虽然是客观存在的，但我们可以通过采取合理的措施对其进行有效控制，从而达到既能满足企业生产经营对存货的需要，又能将存货管理风险降至最低的目的。控制存货管理风险的基本思路是：在加强存货日常管理的基础上，运用ABC分析法，将存货分为重要存货、一般存货和不重要存货三类，进而对重要存货采用经济订货量模型进行管理和控制。
并购风险的概念篇（3）
定投,简单点说,就是由机构在固定的日期,帮你投资固定的基金。
这个概念本来只应用于基金业,但由于定投具有积少成多、分散风险且手续简便等优点,保险公司也打起了它的主意,玩起了“保险定投”。
市场上最早打出“定投”概念的险种,当属投连险。记者在网上搜索发现,一些月缴型投连险都以“类似基金定投的方式购买”作介绍,称有平衡分散风险的显著特征。
太平人寿也推出一款名为“财富定投”的两全保险,就是以“保费定期投入”为卖点,炒起了“定投”概念。
“定投”只是噱头
保险公司之所以热捧“定投”概念,就是猜透了投资者“怕钱不值钱”的心理,将基金定投的做法套用在保险产品的设计上。
其实,单从太平人寿“财富定投”这款产品来看,并没有什么不妥。
根据宣传彩页,这款产品具有缴费统一、年年返还的特点,返还次数为“缴费次数+10”,产品在保单满一周年后,可每年领取生存保险金。
比如,每年缴1万元保费,缴足20年,30年后收回全部本金。自缴保费第二年起,每年领取当年保险金额的20%,即2000元,连续领取30年期满,30年累计领取约6万元,期满后返还所缴的全部保费共20万元。
但是,中国平安资深人张先生给记者算了这样一笔账:除去保险公司的分红,30年每年累计返还保费加上最后保费本金共26万元,纯收益为6万元,平均年化收益2000元,约占总保额1%。而目前银行1年期零存整取的利率即为1.71%,5年期的更高达2.25%,远高于这款理财类保险产品的收益。
并购风险的概念篇（4）
中***分类号：F49
文献标识码：A
文章编号：1672.3198（2013）04.0171.02
1导言
如今网络商家之间竞争日益激烈，如何在保留好顾客的同时增加他们在自己的店铺里购买不同商品的数量成为了网络商家急需考虑的问题。
Verhoef等将顾客在同一个商家（企业）处购买不同种类型商品（服务）的行为定义为交叉购买。学者们通过研究发现信任对于交叉购买有着显著的影响作用。然而目前对于网络购物情境下信任如何影响消费者交叉购买的问题尚未提及。因此本文拟构建网络购物情境下信任对消费者交叉购买意愿影响的模型，进一步丰富有关交叉购买的研究。
2文献回顾
2.1网上信任
信任是一个跨学科的概念，不同学科从不同的角度对其进行了定义。心理学从微观个体的角度对信任进行研究，将信任定义为个人或组织所持有的信赖另一方的言语、承诺及口头或书面声明的期望。哲学认为信任是个人的心理属性之一，是相信他人能力的一种倾向。管理学强调了信任在组织管理中的作用及价值，认为信任是组织与个人或组织与组织间相互信赖的表现。营销学对信任的研究集中在交易双方的关系上，信任表示交易双方皆相信对方有可信度，并且真诚的愿意替对方的利益着想。
随着网络购物的兴起，人们的消费逐渐由传统渠道转移到了网上，其交易过程、形式、以及与商家互动的方式都随之发生了改变。在传统渠道购买中，消费者通过与商品及销售人员直接接触，获取产品服务相关信息，综合自身偏好等相关因素进行评估，最后做出购买决定。而到了网上，消费者则要经过上网搜索、下单、支付、收货等环节。其交易过程具有新的特征，如匿名性，无法直接接触到实际商品、物流与资金流分离（消费者有时必须先支付钱款然后才能收到物品），提供个人信息等。在缺乏相关法律制度保障的前提下，消费者在购买中的不确定性上升，购买的风险加大。如果能在交易中有效地建立网络商家与消费者的信任关系则必可以促进网络购物的发展。因此越来越多的学者开始重视对网络信任的研究。
在对网络信任的概念定义中，Mayer（1995）提出的观点受到了广泛的认同。Mayer认为信任是指当信任者在缺乏对被信任者有效监督、控制的情况下，仍然愿意将自己暴露在易受伤害的状态下，并相信被信任者会采取对自己有利或者善意的行动。从Mayer对于信任的定义中我们可以看到信任的概念有如下特征：（1）信任是一种双方的关系。（2）信任者将面对一定的风险和损失。（3）信任者对于被信任者可能的行为持有积极的期待。此外由于信任涉及双方，Mayer在其提出的动态信任模型中指出，信任者的信任倾向及被信任者的特征（包含能力、善意、诚实三方面）都会对信任产生影响。
McKnight和Chervany（2002）提出了一个在电子商务环境中的信任模型，模型包含四个主要概念：信任倾向、制度信任、信任信念以及信任意***。四个概念是相互影响的，且最终共同影响消费者购买行为。并且他们也给出了四个概念的具体定义。信任倾向：信任者对被信任者所展现出来的信赖程度。制度信任：信任者因非人为的结构制度而感到安全进而产生信任。信任信念：信任者对被信任者的知觉（包含能力信任、善意信任、正值信任与可预测性）。可预测性：个人相信他人的行为会符合自我预期。
国内学者王全胜，姚砚清等（2007）指出有别于传统渠道下的购物，互联网环境下的购物是人和网站的互动。因此网站技术层面的因素，如安全性，功能完备性等将直接影响消费者对于网站的整体印象，进而影响消费者对于网站的信任。
田博，覃正等（2008）分析了B2C电子商务中***信任的概念和特点；然后从主、客观两方面讨论了B2C电子商务中***信任的构成，建立了包括主观感知信任（包含直接信任和推荐信任）和客观制度信任的***信任系统模型，并简要指出了此模型应用于B2C电子商务中***信任评价的实证方法。
2.2交叉购买
交叉购买是指消费者在同一家产品（服务）提供商处购买不同的产品。与之相对应的是交叉销售的概念。从关系营销的角度来看，交叉购买可被看作是关系拓展，关系宽度的表征，在过往对于关系营销的研究中较少被关注。Verhoef等（2001）将交叉购买定义为在某段特定时期内，消费者从同一个服务提供商那里购买不同商品（服务）的数量。Ngobo（2004）认为交叉购买指除去已有的商品和服务，消费者还从现有的服务供应商那里购买额外的商品和服务的行为。Kumar（2008）在其研究中指出Ngobo等人关于交叉购买的定义是在契约条件下的，而在非契约条件下，例如在零售交易中，没有与服务终止对等的概念，用两个连续时期购买的不同商品的数量差来测量交叉购买似乎没有什么意义。Kumar（2008）等提出契约条件下的交叉购买应定义为从第一次购买起，消费者在该企业购买的不同类型商品的数量。我国学者陈明亮（2002）认为交叉购买指的是消费者购买以前未曾买过的商品类型或者拓展与公司的业务范围。
2.3信任与交叉购买的关系
感知风险理论指出消费者任何的购买行为，都可能无法确知其预期的结果是否正确，所以，消费者购买决策中隐含着对结果的不确定性，而这种不确定性，也就是风险最初的概念。消费者一旦感知到某种风险的存在，就会产生焦虑，进而寻求减少该风险的方法。当感知风险降低到消费者可以接受的程度或者完全消失，消费者决定购买。交叉购买与普通的重复购买行为不同，消费者面对的是不同类型的商品，其购买中所遇到的不确定性和感知到的风险比重复购买更高。而信任则可以有效地降低这种不确定性和风险。因此，信任被学者们视为是交叉购买的一个重要的影响变量。
Tsung-Chi Liu（2007）等以银行客户为研究对象，讨论了服务便利性（地点便利和一站式购物便利）、公司特征（公司声誉和公司专长）、信任、满意度对交叉购买的影响。他们指出交叉购买会使新的购买决策产生很高的不确定性和感知风险，而在消费者感觉到服务提供商是值得信任的时候，他们所感知到的不确定性则会降低。在之后的研究中，Tsung-Chi Liu等又进一步丰富了他们的模型，他们将服务质量纳入交叉购买的驱动因素之一，他们所定义的服务质量包含两个方面，功能质量和技术质量，分别涉及销售人员的特质（礼貌，友好，关怀）以及提供服务的能力和专业性。并且将关系长度、产品数量作为模型的控制变量。Soureli，Lewis（2008）运用结构方程模型，验证了在金融服务领域中信任、感知价值、满意、形象对于交叉购买意愿的影响作用。他们指出信任对于消费者的购买态度、意向及最终购买行为都会起到积极、重要的作用。他们的研究结果表明信任与形象对于消费者的交叉购买意愿具有直接影响，但对于信任如何影响交叉购买未进行研究。Kumar（2008）针对交易特征、公司营销努力对交叉购买的影响进行了研究。他们指出了信任的中介效应，却没有对其进行实证研究。
2.4理理论
理理论（Theory of Reasoned Action，TRA）又译作“理性行动理论”，是由美国学者菲什拜因和阿耶兹于1975年提出的，主要用于分析态度如何有意识地影响个体行为，关注基于认知信息的态度形成过程，其基本假设是认为人是理性的，在做出某一行为前会综合各种信息来考虑自身行为的意义和后果。理理论模型如***1。
该理论认为个体的行为在某种程度上可以由行为意向合理地推断，而个体的行为意向又是由对行为的态度和主观准则决定的。人的行为意向是人们打算从事某一特定行为的量度。而态度是人们对从事某一目标行为所持有的正面或负面的情感，它是由对行为结果的主要信念以及对这种结果重要程度的估计所决定的。主观规范（主观准则）指的是人们认为对其有重要影响的人希望自己使用新系统的感知程度，是由个体对他人认为应该如何做的信任程度以及自己对与他人意见保持一致的动机水平所决定的。主观规范是指个人对于是否采取某特定行为时，所感受到的外在社会或参考群体的压力。这些因素结合起来，便产生了行为意向（倾向），最终导致了行为改变。
由理理论可知网上消费者的信任会影响他们对于交叉购买的态度，并最终影响他们的交叉购买行为。
3模型构建
通过回顾前人的研究文献我们知道信任是影响交叉购买的一个重要变量。之前学者们对于交叉购买的研究情境多集中于银行、金融领域的研究，对于网络情境下交叉购买的研究处于相对空白状态。因此本文在文献回顾的基础上，建立了网络购物情境下信任对消费者交叉购买意愿的影响模型。模型如***2。
模型主要涉及三部分：网上信任、交叉购买态度、交叉购买意愿、
网上信任由卖方信任、环境信任、推荐信任三部分组成。卖方信任指消费者相信网络商家在交易过程中会为消费者考虑，采取对消费者有利或者善意的行动。环境信任包含对制度环境以及网站技术的信任。推荐信任指消费者对所熟悉的朋友个体推荐的信任、和对其他网络买家整体评论形成的声誉的信任两部分。
交叉购买态度：消费者对交叉购买行为所持有的评价。
交叉购买意愿：消费者在同一网络商家处购买不同类型产品的倾向。
4结语
本文在借鉴前人研究的基础上提出了网络购物情境下的信任对于交叉购买的影响模型。此模型虽然具有一定的合理性，但尚未进行实证检验，缺乏一定说服力，有待今后进一步研究及完善。
参考文献
[1]Kumar V.，George M.and Pancras J..Cross.buying in retailing： drivers and consequences [J].Journal of Retailing，2008，（84）：15.27.
[2]Mayer R C，Davis J H，Schoorman D..An integrative model of organizational trust [J].Academy of Management Review，1995，（20）：709.734.
[3]McKnight D.H.，Chervany N.L..What trust means in merce customer relationships： an interdisciplinary conceptual typology [J].International Journal of Electronic Commerce，2002，（3）：35.60.
[4]Paul Valentin Ngobo.Drivers of customers' cross.buying intentions [J].European Journal of Marketing，2004，（38）：1129.1157.
[5]Peter C.Verhoef，Philip Hans Franses and Janny C.Hoekstra.The impact of satisfaction and payment equity on cross.buying： a dynamic model for a multi.service provider [J].Journal of Retailing，2001，（77）：359.378.
[6]Soureli M.，Lewis B.R.，Karantinou K.M..Factors that affect consumers' cross.buying intention： a model for financial services [J].Journal of Financial Services Marketing，2008，（13）：5.16.
[7]Tsung.Chi Liu，Li.Wei Wu.Customer retention and cross.buying in the banking industry： an integration of service attributes，satisfaction and trust [J].Journal of Financial Services Marketing，2007，（12）：132.145.
[8]Tsung.Chi Liu，Li.Wei Wu.Cross.buying evaluations in the retail banking industry [J].The Service Industries Journal，2009，（ 29）：903.922.
并购风险的概念篇（5）
风险（risk）的概念最早是被哈佛大学教授Bauer在1940年美国营销协会的年会上从心理学引入到消费者行为学中的。根据他的观点，因为消费者自身无法精准预测到购买活动完成以后产生的后果，同时消费者也无法在考虑是否要进行购买行为时能够肯定预知到产品或服务的使用效果、能否达到预期心理要求。所以，在购买的整个决策过程中，消费者的主观潜意识中就有一种不确定性，而这种不确定性就是风险最初的概念。他特别强调感知风险不是客观世界存在的客观风险，而是消费者的主观感受。购买行为是消费者产生购买动机、形成购买意愿、采取购买行动的连续过程。其中购买意愿是导致实际购买行动并最终完成购买过程的关键。业内学者普遍认为消费者的感知风险对网络购买意愿直接或间接产生负向影响，所以本文在研究假设中对感知风险与购买意愿的关系进行了相应假设。
二、实证分析
1.问卷定性分析本次调查主要在校园女大学生中展开，共发出200份纸质问卷，收回195份，回收率为97.5%，剔除其中16份明显敷衍、不符合填写要求以及违反问卷逻辑的问卷后，共得到有效问卷179份，有效率为89.5%。
2.感知风险与购买意愿的相关分析本小结对感知风险各维度与购买意愿之间的关系进行相关分析，得到表3。由表中可以看出，感知风险各维度的相关系数均为负值，说明感知风险各维度与购买意愿负相关；各相关系数的绝对值都小于0.5，说明感知风险各维度与购买意愿的线性相关性都不显著；时间风险在0.05的水平上显著检验，其他风险维度在0.01的水平上显著检验，而身体风险与购买意愿的关系不显著。所以，经济、功能、隐私、社会、时间、服务、心理风险与购买意愿呈显著负相关，即本文的假设H1、H2、H3、H4、H5、H7、H8成立，假设H6不成立。
并购风险的概念篇（6）
1.国内外研究现状
国外对网络团购的研究，主要基于前期的团购研究进行延续，并结合互联网的运作模式特点加以展开，主要是从定性上对网络团购的运作和盈利模式进行分析，在定量上从总额折扣角度进行价格发现机制的探讨。国内学者对网络团购的研究则主要从现象阐释、内涵分析、运作特点、模式探讨等方面初步加以展开。
2.文献理论及假设
2.1 技术接受模型
Davis（1989）在理理论（Theory of reasoned action）的基础上，提出技术接受模型（Technology acceptance model，TAM）。TAM 认为系统使用是由行为意向决定的，行为意向是由某人使用的态度和感知的有用性共同决定的，而使用的态度是由感知的有用性（Perceived usefulness） 和感知的易用性(Perceived ease of use)共同决定的。
2.2 感知风险
自从Bauer 在1960 年将感知风险（Perceived risk）引入消费者行为以来，这一概念被概念化为一个两因素、多维度的概念，以不确定性和结果损失的乘积来衡量感知风险，其概念维度通常认为包括财务风险、功能风险、身体风险、心理风险、社会风险以及时间风险。
2.3 研究模型与假设
消费者接受网络团购模式类似于一个接受新技术的过程，因此，我们借鉴技术接受模型建立大学生接受网络团购的理论模型，以感知有用性和感知易用性作为影响大学生对网络团购服装的态度和参与意愿的重要变量。
Taylor（1974）认为消费者购买决策与其感知到的风险有关，当感知风险较高时，容易让消费者形成负面态度，从而降低消费者购买意愿。网络团购具有网上购物和团购的双重特性，存在着不确定性以及由此带来的风险。因此，我们将感知风险引入作为影响大学生对网络团购的态度变量。基于上述分析，笔者提出大学生网络团购服装参与意愿模型研究假设：H1：感知有用性越高，大学生对网络团购服装的态度越正面。H2：感知有用性越高，大学生参与网络团购服装的意愿越强。H3：感知易用性越高，大学生参与网络团购服装的态度越正面H4：感知风险越高，大学生对网络团购服装的态度越负面。H5：大学生对网络团购服装的态度越正面，大学生参与网络团购的意愿越强。
3.研究设计与数据分析
（一）问卷设计
我们在已有文献的基础上，结合网络团购特性，对各个变量的测度量表进行借用和再设计，初步形成了本研究的测度量表，共31个题项，从1-7 打分。为保证问卷的内容效度，在调研之前，我们发放了34 份预测问卷。根据反馈，剔除3个题项，修订5个题项，确定最终量表。考虑的分量包括: 感知网络团购服装有用、感知网络团购服装易用、感知风险、态度。态度代表对事物的喜好、关于态度的测量、参与意愿。
（二）数据收集。
2011年9－10 月，笔者通过在浙江理工大学校区发送了150 份问卷，其中男生75人，女生75人，回收了114份有效问卷；同时，通过QQ发送了150 份问卷，回收了102 份有效问卷，总计共回收了216份有效问卷，样本量符合进行结构方程模型分析的基本要求。
（三）数据分析。
1.信度、效度检验。我们通过spss17.0，采用Cronbach's α对整个量表以及每个变量的分量表进行了信度分析， 同时采用KMO 和Bartlett's 球形检验对整个量表进行了结构效度检验。每个量表的Cronbach's α 均>0.65，而KMO=0.782>0.5, Bartlett's 球形检验的χ2 值为1685.972（df=406）达显著（Sig.=.000）。因此，总的来说本量表的信度、效度检验均通过。
2.因子分析。感知风险是一个潜变量，为了让被调查者能够更好地反映他们的感知风险，我们的感知风险测度量表共有16个指标。但是指标太多会使模型显得过于繁杂，因此，我们可以通过将指标分组以减少指标数目，使模型变得简洁。通过SPSS17.0中的因子分析功能，我们从16个指标中提取出若干个因子，这些因子能够在最大程度上说明大学生对网络团购服装的感知风险，并将作为下一步结构方程模型的指标。分析结果显示，16个指标的KMO=0.837>0.5，Bartlett's 球形检验的χ2 值为1864.913（df=120）达到显著（Sig.=.000），代表母群体的相关矩阵间有共同因子存在，适合进行因子分析。因子分析共提取了4个因子，累计解释了方差变动的66.213%。因子1包含的指标与网上商家服务、信用有关，成为" 网上商家服务风险"（A1）因子2 包含的指标与网络平台信息安全性有关，命名为" 网络平台信息风险"（A2）因子3 包含的指标都是与网上购物伴随而来的风险，称为" 网上购物伴随风险"（A3）因子4 包含的指标是网络团购所特有的风险，笔者将其命名为" 网络团购特有风险"。
3.结构方程模型分析。我们利用Lisrel8.70软件，使用结构方程（极大化似然估计）的方法来检验。结果显示，基于理论构建的结构方程模型的所有指标均超过了最低值。模型与数据拟合较好，各项指标均较好地满足所设定的拟合指数标准。
4.研究结论
并购风险的概念篇（7）
一、企业海外并购相关概述
（一）海外并购的相关概念
要了解海外并购首先要知道并购的相关概念，并购包括兼并和收购两种，兼并又包括新设合并和吸收合并，新设合并是两个或者两个以上的公司共同组成一个新的公司，原有的公司注销；吸收合并是指两家或多家***的公司合并为一家公司，只保留一家公司的名称，其他公司都注销；收购是一家企业用用现金或者是有价证券购买另一家公司的股票或资产，以获得该公司全部或部分所有权，对该企业实施控制以实现战略目的。企业并购实质是一种权利让渡行为，是一部分权利主体出让权利而受益，另一部分权利主体付出代价而获得前者出让的权利。
海外并购就是进行跨国兼并和收购，是指一国企业为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。
（二）跨国并购的现状
在经过五次并购浪潮三大海外并购时期后，我国的海外并购已经由个案发展为一种普遍现象了，并且并购的数量和规模都在不断的扩大，据权威资料显示，2000年我国的海外并购总额不到10亿美元，2006年有17起海外并购事件，交易金额有90.89亿美元，到2010年有57起海外并购事件，交易总额为131.95亿美元，随着规模的不断扩大，并购主体也开始多元化，由最初的国企海外并购到民营企业海外并购，并且行业分布也趋于广泛和稳定。这些都反映了我国经济的迅猛的发展，但是快速的发展也存在一些不容忽视的问题。
二、我国企业海外并购的风险分析
任何的商业行为都会伴随着风险的产生，更何况是进行海外并购了，海外并购的风险存在于并购的每一个过程中，本文就从时间顺序来分析一下我国企业进行跨国并购面临的风险。
（一）并购前面临的风险分析
并购前面临的风险主要来自目标企业所在国的***治风险和目标企业价值评估风险。***治风险是指目标企业所在国的的***治力量对并购的态度的转变，对并购条件的修改以及对法律法规的运用等方面发生变化而是并购方面临的风险，***治风险作为非市场性风险，会直接影响国外投资的战略目标的实现，而且该风险常常是难以避免的。任何并购行为都会在并购前对被并购企业进行价值评估以确定支付的对价，但是可能由于信息不对称，评估的时间短，使并购企业不能充分了解被并购方的信息，中介机构也会因为佣金水平与并购规模的比例关系而倾向于高评估并购金额，这样就会使目标企业的价值与该企业的实际价值偏离，而产生目标企业价值评估风险。
（二）并购过程中面临的风险分析
并购过程所面临的风险主要是并购融资成本过高而带来的风险。企业在并购中要支付巨额的资金，不可能仅仅靠自身的积累就可以满足，因此进行外部融资是不可避免的，那融资往往就涉及带融资成本的问题，如果融资成本过高就增加了并购成本，而且并购成本是没有税收优惠的，因此一旦收购失败，企业将会面临资金大幅下降的风险。此外跨国并购是在不同的国家进行的，因此必须将本国货币兑换成目标企业所在国才能支付收购价款，所以汇率也影响收购成本，增加收购面临的风险。
（三）并购后面临的风险分析
并购后面临整合风险和经营管理风险，其中整合风险是并购完成后面临的主要风险，并购成功并不是指完成付款之后，每个企业有不同的企业文化，而海外并购不仅要克服各企业之间的文化差异，更要整合不同国家、不同地区之间的文化和习俗差异，面临的整合风险更大，一旦整合不成功则会直接导致并购失败，例如TCL并购阿尔卡特手机业务后就因企业文化及员工文化之间的差异没有得到正视，从而导致并购失败。经营管理风险是并购完成后因经营不善，没有按照预定的方向发展，没有达到1+1>2的效果，从而拖累并购企业。
海外并购存在各种各样的风险，因此需要并购企业在并购前做好各种准备，并购企业的战略管理人员能正确认识遇到的各种风险，及时作出调整以保证并购成功。
三、中国企业跨国并购主要风险的防范
根据上文并购风险的分析，本文也从并购前、并购中、并购后三个方面对其面临的风险提出相应的防范措施。
（一）并购前风险的防范
防范***治风险和目标企业定价风险。对于***治风险，本文认为防范措施主要有以下几个方面：首先，建立***治风险的预警机制，由于双方企业***治风险不同，因此并购企业可以不能准确的获得被并购方***治环境的变化，所以预警机制就必不可少，其可以收集国***治环境的资料，对其进行详细的分析，找到有利因素与不利因素，预测可能的***治风险并且做好相关的应对措施，这样就可以减少***治风险对并购的影响；其次是开展有针对性的***府商业外交。对于目标企业定价的风险，其防范措施主要包括：首先，目标企业筛选要谨慎，在确定目标企业时应当要考虑委托国际水平的咨询机构进行评估，并且要考虑并购后两个企业的发展目标以及经营方向，这样才能并购成功；其次是目标企业价值要科学评估，要获得充分的信息，减少因信息不对称导致的定价过高问题。
（二）并购中风险的防范
并购的企业一般都要进行融资，因此融资风险是必不可少的一项风险，企业主要是要根据自身的实力，选择适合自身的融资渠道来降低风险。首先是量力而行，千万不可盲目的依赖债券融资或者是股票融资，应该是选择使企业的综合资本成本最低的融资组合；其次是利用期权期货等金融衍生工具进行适当的套期保值，以控制汇率风险和降低利率分析，同时企业可以开拓国际化的融资渠道，企业可以通过国际金融市场进行融资，扩宽融资渠道，同时也能降低融资风险。
（三）并购后风险的防范
并购后主要目的是整合和经营管理，这样才能达到并购的目的。在整合过程中，要关注文化的整合、管理一体化的整合、管理制度的整合，其中文化的整合是关键。在进行文化整合时首先要对双方文化进行分析，然后在提取各自文化的精华，消除缺陷，调整相冲突的文化，最终整合成全新的文化。（作者单位：西北民族大学管理学院）
参考文献：
[1]张丽.我国企业海外并购风险研究[D].山西财经大学.2011.
并购风险的概念篇（8）
中***分类号：F293.30 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2007）09-0050-02
1 感知风险概论
1960年，鲍尔(Bauer)将“感知风险”这一概念引人到营销学。鲍尔将感知风险定义为:由消费者的行为产生的、而他自己不能明确预期的后果。严格地说，风险和不确定性并不完全相同。风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道可能结果，或者虽知道可能结果但不知道每种结果出现的概率。但在实际中，两者很难区分，风险问题的概率往往不能准确确定，不确定性问题也可以估计一个概率，因此对风险和不确定性这两个概念在这里不加区别。
2 房地产市场消费者感知风险与价格关系研究以大连为例
大连地处辽东半岛最南端，四季分明气候宜人，是工业、贸易、旅游城市，素有“北方香港”的美誉。由于大连市区面积狭小，可开发用地在逐年减少。所以，土地获取的成本逐年提高，再加上建材价格的上涨等因素的影响，房价继续快速上涨已成为必然趋势。近年来大连的房价随全国房价高涨而一路飙升，几度成为全国房价涨幅榜榜首，以2006年2月为例，价格指数同比上涨15.1%。
高屹的房价已经远远超出了大连市民的承受能力，但是令人不解的是市民的购房热情空前高涨。究其原因，除真实住房消费需求外，人们对“房地产价格只升不降”的预期，会导致盲目投资和过度的投机行为，从而推动价格的上扬。这意味着房价不仅受供求关系的影响，有时人们的心理预期也会对价格的上涨产生影响。
这种心理预期的产生是由于房地产的投资量大、施工期长的特点，难免会出现短期供给的刚性，使供给滞后于需求的。在经济高速发展期，供给滞后意味着需求难以得到满足，导致价格和租金上涨。国家几次宏观调控的都加大了建筑用土地的审批监管力度，势必使消费者在土地存量有限和房地产供给刚性的基础上，派生出未来房地产市场供不应求的推测，从而提高对未来价格的预期，“房价势必会涨”成为社会上相当一部分消费者的共识。
另一方面，房地产具有建设周期长、自然寿命和经济寿命长以及土地供给有限等特点，决定了房地产市场短期供给的无弹性。由此可以认为，供给条件的改变不可能是价格预期形成的主要决定因素，对未来需求的变化才是价格预期形成的主要决定因素。由于房地产市场存在着大量的正反馈交易，即投资者根据资产过去价格的趋势而不是其实际价格进行交易。因此，我们可以认为正反馈交易决定了房地产市场未来需求的变化。
从价值形态上看房地产可分为房产价格和地产价格。由于房产所使用的建筑材料和劳动具有同质性，而地产所在的区位各不相同，具有异质性特征，使得房地产价格的变化受土地价格的影响很大。土地作为一种稀缺资源，价格会随着周边基础设施的改善和经济的发展不断上涨。因此，对其价格上涨的预期，是消费者判断房地产价格继续走高极为重要的依据。在买涨不买跌的心理作用下，投资者的投资风险感觉降低而投资欲望高涨，消费者的感知风险上升心理压力提高。
我们同时注意到，房地产市场的投资者普遍存在“典型示范偏差”和“羊群效应”等心理现象，通俗地说就是追涨杀跌。所谓“羊群效应”是指投资者在“群体压力”等情绪影响下采取的非理。市场参与者之间的相互模仿是导致市场整体供需剧烈波动的内在原因。当个体无法理解经济的运行状况时，他们往往会追随其他人，形成羊群行为，令房地产市场不断产生泡沫和非理性投机。
房地产市场普遍存在一种现象：消费者基本上是以外推预期判断价格走势，即价格预期的形成不仅与过去价格有关，而且受过去价格变动趋势的影响很大。这是一种非理性预期，它极大地增加了消费者的可感知风险，是导致住宅价格上升的一个不可忽视的因素。
感知风险对价格的推动作用原理通常是：消费者看到房价一路走高，对房地产未来价格预期看涨，从而使其感知风险加剧，“价格还会再涨”“现在不买将来更买不起了”。消费者的感知风险又会使消费者对于有关房价上升的消息特别敏感，出现消息筛选即选择性注意。不断传来的房价上涨的消息使消费者感知风险不断加剧，直至达到消费者的承受极限。于是，出现了消费者为了消除感知风险而产生购买意***，甚至采取购买行为。无论是购买意愿还是购买行为，都会对市场造成影响并加剧了市场上短期内的供需矛盾，推动市场价格进一步上升。消费着对于市场的过度关注和市场上供需矛盾的加剧，是价格上升的直接原因。但是，价格上涨反过来又被认为证明了前期部分消费者关于价格上涨的预期是正确的，这加剧了没有采取购买行为消费者的恐慌。于是，形成了“价格预期上涨――感知风险加剧――刺激其产生购买意***――形成有效市场需求――加剧供需矛盾――拉动价格进一步上升――验证前期舆论――感知风险进一步加剧”的怪圈。
同时，随着价格上升，消费者对于价格的敏感度下降，前期认为不可接受的高价渐渐被消费者接受。一旦价格稍有回落，消费者会因为觉得价格便宜而刺激其形成购买欲望甚至形成购买行为，短期内供需失衡必将拉动价格回升。于是，“价格不会降”的预期被再次证实，这就产生了房地产的需求刚性。
而虚假需求推动价格走高并没有就此结束，一旦有人从房地产投机中获利，受大众传媒的影响，就会有更多的人跟进。从众行为会导致的集体的歇斯底里必然会偏离理的轨道。从而，非理性预期和从众行为所形成“虚假需求”会导致价格与基础价值的严重的背离。
3 研究贡献与局限
（1）贡献。①进一步丰富了国内消费者行为理论的实证研究，并填补了目前国内对消费者购房感知风险研究的空自；②从多角度阐述了感知风险和房地产价格的关系，有助于营销人员更好地从消费者视角出发，更有针对性地制定营销策略。
（2）局限。①本研究只对房地产市场感知风险与价格的关系进行了定性分析 ，缺乏量表和具体数据的支持；②没有形成一个感知风险与价格的动态模型。
参考文献
［1］周京奎.房地产价格波动与投机行为-对中国14城市的实证研究［J］.当代经济科学.2005,(7).
［2］古远平.投资者风险态度与羊群行为的理论分析［J］.西南民族大学学报,2005,(6).
［3］高海霞.感知风险在消费者购买决策中的应用研究［J］.商业研究,2004,(1).
并购风险的概念篇（9）
1感知风险概论
1960年，鲍尔(Bauer)将“感知风险”这一概念引人到营销学。鲍尔将感知风险定义为:由消费者的行为产生的、而他自己不能明确预期的后果。严格地说，风险和不确定性并不完全相同。风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道可能结果，或者虽知道可能结果但不知道每种结果出现的概率。但在实际中，两者很难区分，风险问题的概率往往不能准确确定，不确定性问题也可以估计一个概率，因此对风险和不确定性这两个概念在这里不加区别。
2房地产市场消费者感知风险与价格关系研究以大连为例
大连地处辽东半岛最南端，四季分明气候宜人，是工业、贸易、旅游城市，素有“北方香港”的美誉。由于大连市区面积狭小，可开发用地在逐年减少。所以，土地获取的成本逐年提高，再加上建材价格的上涨等因素的影响，房价继续快速上涨已成为必然趋势。近年来大连的房价随全国房价高涨而一路飙升，几度成为全国房价涨幅榜榜首，以2006年2月为例，价格指数同比上涨15.1%。
高屹的房价已经远远超出了大连市民的承受能力，但是令人不解的是市民的购房热情空前高涨。究其原因，除真实住房消费需求外，人们对“房地产价格只升不降”的预期，会导致盲目投资和过度的投机行为，从而推动价格的上扬。这意味着房价不仅受供求关系的影响，有时人们的心理预期也会对价格的上涨产生影响。
这种心理预期的产生是由于房地产的投资量大、施工期长的特点，难免会出现短期供给的刚性，使供给滞后于需求的。在经济高速发展期，供给滞后意味着需求难以得到满足，导致价格和租金上涨。国家几次宏观调控的都加大了建筑用土地的审批监管力度，势必使消费者在土地存量有限和房地产供给刚性的基础上，派生出未来房地产市场供不应求的推测，从而提高对未来价格的预期，“房价势必会涨”成为社会上相当一部分消费者的共识。
另一方面，房地产具有建设周期长、自然寿命和经济寿命长以及土地供给有限等特点，决定了房地产市场短期供给的无弹性。由此可以认为，供给条件的改变不可能是价格预期形成的主要决定因素，对未来需求的变化才是价格预期形成的主要决定因素。由于房地产市场存在着大量的正反馈交易，即投资者根据资产过去价格的趋势而不是其实际价格进行交易。因此，我们可以认为正反馈交易决定了房地产市场未来需求的变化。
从价值形态上看房地产可分为房产价格和地产价格。由于房产所使用的建筑材料和劳动具有同质性，而地产所在的区位各不相同，具有异质性特征，使得房地产价格的变化受土地价格的影响很大。土地作为一种稀缺资源，价格会随着周边基础设施的改善和经济的发展不断上涨。因此，对其价格上涨的预期，是消费者判断房地产价格继续走高极为重要的依据。在买涨不买跌的心理作用下，投资者的投资风险感觉降低而投资欲望高涨，消费者的感知风险上升心理压力提高。
我们同时注意到，房地产市场的投资者普遍存在“典型示范偏差”和“羊群效应”等心理现象，通俗地说就是追涨杀跌。所谓“羊群效应”是指投资者在“群体压力”等情绪影响下采取的非理。市场参与者之间的相互模仿是导致市场整体供需剧烈波动的内在原因。当个体无法理解经济的运行状况时，他们往往会追随其他人，形成羊群行为，令房地产市场不断产生泡沫和非理性投机。
房地产市场普遍存在一种现象：消费者基本上是以外推预期判断价格走势，即价格预期的形成不仅与过去价格有关，而且受过去价格变动趋势的影响很大。这是一种非理性预期，它极大地增加了消费者的可感知风险，是导致住宅价格上升的一个不可忽视的因素。
感知风险对价格的推动作用原理通常是：消费者看到房价一路走高，对房地产未来价格预期看涨，从而使其感知风险加剧，“价格还会再涨”“现在不买将来更买不起了”。消费者的感知风险又会使消费者对于有关房价上升的消息特别敏感，出现消息筛选即选择性注意。不断传来的房价上涨的消息使消费者感知风险不断加剧，直至达到消费者的承受极限。于是，出现了消费者为了消除感知风险而产生购买意***，甚至采取购买行为。无论是购买意愿还是购买行为，都会对市场造成影响并加剧了市场上短期内的供需矛盾，推动市场价格进一步上升。消费着对于市场的过度关注和市场上供需矛盾的加剧，是价格上升的直接原因。但是，价格上涨反过来又被认为证明了前期部分消费者关于价格上涨的预期是正确的，这加剧了没有采取购买行为消费者的恐慌。于是，形成了“价格预期上涨——感知风险加剧——刺激其产生购买意***——形成有效市场需求——加剧供需矛盾——拉动价格进一步上升——验证前期舆论——感知风险进一步加剧”的怪圈。
同时，随着价格上升，消费者对于价格的敏感度下降，前期认为不可接受的高价渐渐被消费者接受。一旦价格稍有回落，消费者会因为觉得价格便宜而刺激其形成购买欲望甚至形成购买行为，短期内供需失衡必将拉动价格回升。于是，“价格不会降”的预期被再次证实，这就产生了房地产的需求刚性。
而虚假需求推动价格走高并没有就此结束，一旦有人从房地产投机中获利，受大众传媒的影响，就会有更多的人跟进。从众行为会导致的集体的歇斯底里必然会偏离理的轨道。从而，非理性预期和从众行为所形成“虚假需求”会导致价格与基础价值的严重的背离。
3研究贡献与局限
（1）贡献。①进一步丰富了国内消费者行为理论的实证研究，并填补了目前国内对消费者购房感知风险研究的空自；②从多角度阐述了感知风险和房地产价格的关系，有助于营销人员更好地从消费者视角出发，更有针对性地制定营销策略。
（2）局限。①本研究只对房地产市场感知风险与价格的关系进行了定性分析，缺乏量表和具体数据的支持；②没有形成一个感知风险与价格的动态模型。
参考文献
［1］?@周京奎.房地产价格波动与投机行为-对中国14城市的实证研究［J］.当代经济科学.2005,(7).
［2］?@古远平.投资者风险态度与羊群行为的理论分析［J］.西南民族大学学报,2005,(6).
［3］?@高海霞.感知风险在消费者购买决策中的应用研究［J］.商业研究,2004,(1).
并购风险的概念篇（10）
中***分类号 F832.35 文献标识码 A 文章编号 1007-5801(2009)04-0058-04
城市商业银行在我国银行体系中发挥着非常重要的作用。在生存压力和***策鼓励的双重作用下，一部分城市商业银行在重组、联合方面进行了有益的尝试，走上了并购重组的道路。并购本身就有风险，银行业是一个外部效应很强的行业，城市商业银行又是一个相对特殊的群体，其并购活动对我国金融体系的稳定性会产生什么影响?本文拟对城市商业银行并购和金融稳定的关系进行分析。
一、金融稳定的概念界定及分析框架
(一)金融稳定的概念界定
关于金融稳定的研究在国际上开始于20世纪末期，目前尚处于起步阶段，金融稳定的概念界定还没有形成共识。国内学者也从金融体系的职能、金融不稳定、金融状态等方面对金融稳定进行界定，概念并不统一。中国人民银行在《中国金融稳定报告(2005)》中把金融稳定界定为金融体系处于能够有效发挥其关键功能的状态。在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财******策稳健有效，金融生态环境不断改善，金融机构、金融市场和金融基础设施能够发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因素冲击时，金融体系整体上仍然能够平稳运行。有学者把金融稳定概括为一个宏观抽象概念，它要求金融体系的三个组成部分――金融机构、金融市场和金融基础设施健康运转，并且能够正确评估、防范和化解金融风险。
(二)金融稳定的分析框架
在我国银行主导型金融体系中，银行处于金融体系的核心，在金融体系中占有举足轻重的地位，银行稳定又成为金融稳定的核心，因而必须考察城市商业银行并购对银行稳定进而对金融稳定的影响。
对这个问题的研究可以采用被广泛接受的“冲击一传导”分析框架，通过关注金融体系面临的内外冲击及其蔓延传导来分析金融稳定。金融经济主要由金融机构、金融市场和金融基础设施构成，所以冲击也来自这几个方面。城市商业银行并购作为一个事件，对金融稳定的影响也是通过这三个方面产生的：第一，并购对城市商业银行的经营产生影响，而且对单一机构的影响可以扩散到整个金融体系；第二，城市商业银行并购改变了银行业市场结构，会对金融稳定产生影响；第三，并购可能使城市商业银行和外部金融环境的关系发生变化，进而影响金融稳定。
对于第一方面，并购使城市商业银行获得规模经济效应，提高管理能力，剔除不良资产，引入优质资产。并购之后，城市商业银行竞争力和盈利能力的显著增强夯实了金融稳定的微观基础。对于第三方面，监管是外部金融环境的重要因素，一些学者认为并购减少了银行数量，可以使监管当局集中对付若干家大银行，进而提高了监管效率，增强了金融体系的稳定性，因而，从监管的角度看，城市商业银行并购提高了金融稳定程度。本文的研究重点放在第二方面，分析城市商业银行并购通过银行业市场变化对金融稳定的影响。
二、基于集中度和市场竞争的分析
金融市场对金融稳定产生影响的一个方面是市场结构的变化，即市场结构的变化会改变市场集中程度，然后通过竞争等行为选择影响金融稳定。并购使市场集中度发生变化，然而集中度的变化怎样影响金融稳定?对这个问题的认识仍存在分歧。
(一)关于集中度、市场竞争和金融稳定的争论
在传统SCP(structure-conduct-performance，结构一行为一绩效)框架下，市场集中会增强垄断，弱化竞争，但是市场集中度和竞争的关系并不那么简单。某些情况下集中度的提高反而有利于竞争。因此，我们无法在集中度、竞争和金融稳定三者间建立单一的联系，只能分别讨论集中度和金融稳定、竞争和金融稳定之间的关系。
1、市场集中和金融稳定的关系。一些学者认为银行业集中有利于金融稳定。他们从以下几方面进行论证：第一，银行业高集中度可以表现在银行的规模较大，这有利于大银行获得规模经济效应，增强自身实力，提高抗击冲击、抵御风险的能力；第二，银行业高集中度还可以表现为银行数量较少，在银行数量较少时有利于提高监管效率。Alien和Gale认为加拿大和英国银行业比美国更加稳定就是因为这个原因。但也有学者提出相反的意见，认为集中的市场结构会使银行业更为脆弱。原因在于：第一，银行规模扩大会强化“大而不倒”(too big to fail)效应，***府会通过隐性补贴、信誉担保等手段保护银行，避免大银行倒闭对金融、经济产生冲击，这样就增强了大银行的道德风险，降低了银行业的稳定性；第二，银行规模扩大使银行更加不透明，对其进行监管的难度更大，等等。
2、市场竞争和金融稳定的关系。Boyd等、De Nicol6研究了银行在信贷市场的竞争对银行稳定的影响，结论是银行间的竞争有利于规避企业的道德风险，增强银行的稳定性。当银行信贷市场竞争不足时，银行就可以凭借垄断势力设定较高的贷款利率，这会诱发贷款企业的道德风险，选择风险较高的投资项目，使信贷风险变大。因此，银行在信贷市场上的竞争可以降低利率，形成较为合理的风险一收益机制，降低信贷风险。在我国银行信贷市场上不充分竞争和过度不规范竞争的现象并存，贷款市场的竞争有助于提高金融稳定性，防范金融体系风险。
反对的观点认为，竞争可能导致诸如银行破产、银行恐慌等不利于金融稳定的后果。Allen和Gale提出银行之间的竞争在很大程度上是生存空间的竞争，也就是市场份额的竞争。由于完全竞争条件下不存在进入和退出壁垒，随着新银行的不断进入，规模逐渐变小的银行为获得更多生存空间，使得每个银行都有冒险的激励。所以，银行之间的过度竞争会破坏金融稳定。
(二)城市商业银行并购与金融稳定关系评价
从上述分析可以看到集中度和金融稳定、竞争和金融稳定的关系都存在矛盾：集中和竞争既可以促进金融稳定，也可以破坏金融稳定。然而，看似矛盾，实际上却是统一的。已有的研究在论述集中、竞争和金融稳定的关系时，都隐含着“度”的思想：市场过于集中或过于分散、毫无竞争或竞争过度都会破坏金融稳定，只有适度的集中和竞争才会促进金融稳定。那么，城市商业银行并购对金融稳定有什么影响?对这个问题的分析必须从我国银行业市场的实际情况出发。
从市场结构看，我国银行业呈现出国有商业银行行***垄断与中小银行非有效竞争并存的特征。一方面，特定历史背景和体制环境形成、强化了国有商业银行的垄断地位。2007年底，国有商业银行占银行业金融机构资产的份额为53％。另一方面，在
国有商业银行和全国性股份制商业银行垄断剩余的大约34％的市场空间里，有8860家中小银行进行着激烈竞争。另外，在分支行体制下，各个银行之间的竞争是通过分布在各地的分支机构展开的，我国各类银行的营业网点189921个，同一区域内各分支机构之间的竞争也异常激烈。因此，我国银行业存在总体竞争不足和局部竞争过度并存的情况。而竞争不足和竞争过度都不利于银行业的健康稳定。
针对这种情况。白钦先提出“有限适度竞争”原则，要在“高度垄断毫无竞争和破坏性竞争”之间寻求平衡；***考察了中国银行业市场结构与竞争效率的关系，认为要使中国银行业的市场竞争富有效率，解决中国银行业竞争不足与竞争无序并存的矛盾，其关键在于形成一个合理的、区域竞争型的银行市场结构。而城市商业银行并购在扩大城市商业银行规模的同时实现了中小银行的适度集中，既增强了和大型国有商业银行竞争的力量，又抑制了中小银行间的过度竞争，可以促进适度竞争银行业市场结构的形成，从而有利于金融稳定。
第一，城市商业银行之间的并购可以扩大单个银行的规模和实力，缩小和大型国有商业银行的差距，有助于形成能够和国有商业银行相抗衡的力量，改变我国银行业总体竞争不足的态势。通过降低国有商业银行垄断势力、提高银行业总体竞争程度促进金融稳定。
第二，城市商业银行之间的并购可以实现中小银行的适度集中。Allen和Gale指出在完全竞争状态中的零利润条件下，小规模银行存在追求正利润的冒险经营动力。而由规模相对大的银行组成的相对集中的银行业，由于各个银行拥有一定的市场份额，反而不敢轻易冒险。因此，城市商业银行并购提高了中小银行的集中度，可以减小中小银行过度竞争对金融体系的破坏，使我国金融业更加稳定。
三、基于市场退出机制的分析
金融稳定是一个宏观概念，金融体系中的风险积聚会影响其稳定性，而金融体系中某一个体的倒闭或破产并不意味着不稳定，辩证地看，问题金融机构的退出反而会使金融体系更加稳定。《中国金融稳定报告(2005)》中也指出“金融稳定并不追求金融机构的‘零倒闭’，而是要建立一个能使经营不善的金融机构被淘汰出局的机制，加强市场约束，防范道德风险”。并购是市场退出的重要方式，有利于金融体系的稳定。
(一)退出机制和金融稳定的关系
市场退出是指问题银行因出现短期流动性困难或丧失长期偿付能力等原因，按照法律程序停止经营，进行解散、合并或破产，从而丧失原有***法人主体资格，并退出市场的行为。问题银行的市场退出主要有如下特征：一是法人地位的消灭，二是风险的转移、分散和补偿，三是体现市场经济的公平和效率原则，四是它属于完全性淘汰机制而不是优化机制。作为经营失败的最终处理方式，有问题银行市场退出对整个银行体系而言起到了“自动稳定器”的作用。原因在于下述方面。
第一，银行出现问题时能够及时退出市场，本身就减轻了金融体系的风险积聚。另外，在问题银行退出市场之后，健康银行将进入问题银行原有的市场份额，在银行业市场重新达到均衡之后，健康银行的市场份额会有所提高，这将使银行体系更为稳定。
第二，退出机制可以避免问题银行的负外部性影响金融稳定。问题银行的负外部性表现在两个方面：首先，金融风险具有很强的“传染性”。一家银行因信用危机产生挤兑，可能引发对其他银行甚至整个银行体系的信心不足，使本来经营正常的银行陷入其中，巨大的“多米诺骨牌效应”会导致金融体系的危机，严重影响金融稳定。其次，问题银行不能及时退出市场的话，会变成“鬼魂银行”(zombie)。因为这类银行严重资不抵债，没有什么可以失去了，所以在和健康银行竞争时会采取极端手段，导致银行业恶性竞争，破坏金融稳定。因而，市场退出机制可以避免负外部性对金融稳定的不良影响。
第三，退出机制可以增加对商业银行的竞争压力。市场经济是竞争经济，优胜劣汰是其基本原则，如果没有退出机制，问题银行就不用担心被淘汰出局，这将大大降低商业银行改善经营状况的激励。所以，通过退出机制淘汰有问题的商业银行，有利于提高金融业的竞争水平，激励银行机构提高经营管理水平，强化银行之间的竞争意识，促进金融稳定。
(二)并购是市场退出的重要方式
根据《民法通则》、《公司法》、《商业银行法》等现行法律法规，结合国际上金融机构市场退出的实践经验，我国经营失败金融机构的市场退出，主要有解散(包括并购)、撤销(关闭)、破产三种模式可供选择。第一，解散(主要表现为被并购)。并购是解散的主要形式。对银行来说，当经营出现严重问题影响到其正常运转时。可以由其他有实力的金融机构收购或兼并出现问题的银行，同时继承被收购或兼并银行的全部资产和合法负债，实现问题银行的市场退出。第二，撤销(关闭)。撤销(关闭)是一种行***行为，指监管当局吊销经营失败的金融机构的营业执照，并组织实施清算。第三，破产。破产是指在经监管当局同意后，经营失败的金融机构自身或其债权人向法院提起破产申请，法院受理后，由法院宣告金融机构破产并组织成立清算组进行破产清算。
作为市场退出的重要方式，通过并购退出市场需要满足两个条件：第一，被并购银行的情况能够被并购方接受，即并购方实施并购的收益要大于成本，从而有动机或愿望收购被并购的问题银行；第二。并购方有足够实力消化被并购问题银行的损失，这样才能避免被转移来的风险拖垮，形成更大的风险。在满足这两个条件的基础上，通过并购实现问题银行退出能够挽救出现问题的银行，使问题银行各相关主体的利益得到最大限度的保护，能从整体上保证向社会公众提供金融服务的连续性，比撤销、破产两种退出方式更有利于金融稳定。并购也因此被称为是一种文明改变问题银行倒闭命运的方式。
(三)城市商业银行并购和金融稳定关系评价
并购风险的概念篇（11）
关键词 风险管理 战略管理 战略风险
以往对企业经营风险的认识主要集中在财务风险、决策风险和纯风险上,或者局限于业务运营风险和职能策略风险,前者主要是一种静态的分析方式,后者则主要是从具体竞争战略的角度分析企业风险。这些以局部、静态、单一的风险识别方式并不能从总体上把握企业风险内涵。20世纪90年代初期,战略管理学者从战略管理的视角提出了战略风险的概念,以动态、权变的观点考虑企业经营风险问题,由于其新颖的风险识别方式而受到管理学者重视,形成了以战略风险为切入点的企业风险研究领域。
一、战略风险管理的概念及内涵
“战略风险管理”(Strategic Risk Management)一词首次出现于Miller,Kent D.的文章《国际商业中的综合风险管理架构》中。对战略风险概念的定义目前学术界尚存在分歧,但基本上都没有脱离战略风险字面的基本涵义。风险的基本定义是损失的不确定性,战略风险就可理解为企业整体损失的不确定性。战略风险是影响整个企业的企业文化、发展方向、信息和生存能力或企业效益的因素。战略风险因素也就是对企业发展战略目标、资源、竞争力或核心竞争力、企业效益产生重要影响的因素。
一般来说,战略风险主要是作为战略性风险(strategic risk)而不是战略的风险(risk of the strategy),基本竞争战略风险、多元化风险、兼并风险等可视为战略风险的一个侧面而不是战略风险的核心内容。
在早期的战略管理文献中,战略风险概念主要借鉴于财务理论和决策理论,以业务结果变量(如收入、成本、利润、市场份额等)的非预期变化来定义,这与经济和金融管理领域以财务绩效指标(如ROA、ROE)的变化作为风险(如标准差风险)基本一致。
第二类观点主要以期望效用理论为基础,强调战略风险的主观感受性和主观损失性特征,认为战略风险是没有达到期望收益或战略结果偏离期望值的程度,以目标之下的结果而不是具体业绩的变化来定义风险。
第三类观点则从竞争的角度出发,认为战略风险是竞争态势的变动,并用相对业绩来衡量风险。
二、战略风险管理的重要性
企业战略风险管理的重要性表现在以下几个方面:
(一)是进行资本运营的需要
主要包含企业的兼并、收购、控股、参股等等。麦肯锡咨询公司曾经做过统计,兼并收购的成功率还不到50%,存在着较大风险。上世纪90年代中期,三九集团便通过兼并开始多元化经营。在1999年7月赵新先与韦尔奇对话中,首次提出进入“500强”理想。当时三九已经完成了以低成本战略为主题的第一轮扩张,依靠***策开始大规模兼并,先后收购的企业近50家。然而,在多元化战略实施过程,由于战略风险管理缺失,在非药业领域的扩张结果几乎无一成功,还造成了巨额损失。这是一个失败的经典案例,盲目地兼并、收购,没有规避或转移其中的战略风险,兼并收购的目的是想做大做强,现在反而把自己拖垮了。
(二)是企业应对外部环境不断变化的需要
企业外部环境的不断变化,全球性的竞争变得异常激烈。本文将其归结为3C的变化,第一个C,顾客(customer)的变化,顾客对企业产品的要求越来越高,并且不同顾客的偏好也不尽相同;第二个C,竞争(compete)的变化,竞争频率加快、竞争的规则在改变、年轻企业战胜年老的企业,小企业战胜大企业;第三个C,变化(change)的本身也在变化,形式在变化、周期在缩短、变化的突然性也增加了。这是战略风险管理很值得注意的。
(三)是企业内部发展的需要
通用公司为什么永远不落伍?因为80年代初杰克.韦尔奇就预料到将来的市场将没有国家的界限了,每一个产品如做不到全世界第一或第二,那就不如不做。全球化使企业各种决策面临内部、外部,客观、主观,现在、将来等方方面面的影响。大量研究表明,在急剧变化的市场环境下,尽管很多企业拥有完善的内部管理体系和优异的生产技术,并在营销上付出了巨大努力,但有时还是无法回避环境带来的威胁。而有些企业通过系统的战略风险管理则能将威胁变成机遇。
三、战略风险管理应对策略
为了减少战略风险发生的概率, 降低其损失程度并有效地对风险加以利用,依据风险的性质和战略风险的管理目标,可以采取不同的战略风险管理策略:
(一)战略风险管理的减弱策略
减弱策略即通过减少战略风险发生的机会或削弱损失的严重性以降低战略风险损失,比如加强内部控制和监督以减少风险发生的可能性。该策略相对比较积极,对企业不愿放弃也不愿转移的战略风险,通过降低其损失发生的概率,缩小其损失的程度最终达到控制目的。
(二)战略风险管理的转移策略
战略风险转移是以付出一定的经济成本如保险费和利息等,采取某种方式如:参加保险、信用担保等,将风险损失转嫁给他人,以避免战略管理过程中出现的风险给企业带来灾难性损失。
(三)战略风险管理的回避策略