我优求知网短期债券投资篇（1）
影响收益的因素
影响债券收益的因素主要有3个：当前人民币基准利率、对未来利率的预期和对未来股市的预期。债券市场由一级市场和二级市场组成，债券的一级市场是指债券的发行市场，债券的二级市场是指已发行债券买卖转让的市场。
当前人民币基准利率主要影响债券在一级市场上的基础发行利率，如果当前人民币基准利率较高，那么债券的基础发行利率也会较高，反之，则债券的基础发行利率较低。
对未来利率的预期会同时影响债券在一级市场上的发行利率和二级市场上的交易价格。如果预期未来利率上升，那么债券在一级市场上发行的利率会走高。对于债券二级市场，如果预期未来利率上升，那么债券价格会走低。因为在二级市场上的债券，其利率已经固定，如果未来利率下降，则意味着未来发行的债券其收益率会比现存的债券收益率更低，因此，其价格会走高。
对未来股市的预期主要影响债券在二级市场上的交易价格。如果未来股市预期上涨，则投资者会偏向于卖出收益率相对较低的债券，买入收益率相对较高的股票，此时，债券价格会趋于下跌。反之，债券价格会趋于上涨。
债券投资4准则
在看到债券收益的同时，也不该忽视债券投资的风险。对于个人投资者而言，债券投资主要有4准则：防范信用风险、关注通胀、利率预期、股市变化。
防范信用风险 由于债券发行主体的自身问题，导致债券有不能正常还本付息的风险。投资者要想规避此类风险，应该对债券发行主体的信用程度进行详细的了解，一般而言，各债券品种中，国债的风险最小，金融债中等，企业债的风险最高。投资者应仔细分析自己的风险承受能力，选择适合自己的债券品种进行投资。
关注通胀 由于通货膨胀的存在，而使债券投资的实际收益小于名义收益的风险。投资债券的实际收益率=名义收益率一通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格上涨，债券价格也会上涨，投资者在货币收入增加的同时，会忽视通货膨胀风险的存在。当通货膨胀严重的时候，债券的实际购买力甚至会低于原来投资金额的购买力。投资者规避此类风险的诀窍在于了解实际的通货膨胀率是多少，如果通货膨胀过于严重，最好不要进行债券投资，应该买入保值性更好的贵金属，如黄金，以实现资产的保值。
利率预期 由于未来利率的变化而造成的债券投资风险。如果预期未来利率是上升的，投资者可以考虑在债券资产的配比中，更多地配备短期债券，更少地配备长期债券。反之，投资者可以考虑在债券资产的配比中，更少地配备短期债券，更多地配备长期债券。
股市变化 由于未来股市的变化，而造成二级市场上的债券价格也随之变化的风险。如果预期未来股市是上升的，那么投资者可能会卖债券，买股票，这时候应减少债券在资产配置中的比例，或较多配置变现能力较强的短期债券，较少配置变现能力较弱的长期债券，反之亦然。
优选配置类型
至于具体债券类型的推荐，偏向于中短期国债和准市***债券。
中短期国债品种
短期债券投资篇（2）
■购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。
规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资品种上，如股票、期货等，但带来的风险也随之增加。
■利率风险：利率是影响债券价格的重要因素之一，当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。
规避方法：应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可以迅速的找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。
■经营风险：经营风险是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误，导致资产减少而使债券投资者遭受损失。
规避方法：为了防范经营风险，选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等。由于国债的投资风险极小，而公司债券的利率较高但投资风险较大，所以，需要在收益和风险之间作出权衡
■变现能力风险:是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。
规避方法：针对变现能力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，冷门债券最好不要购买。
■再投资风险：购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券利率为14%，短期债券利率13%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当期投资于长期债券，仍可以获得14%的收益，归根到底，再投资风险还是一个利率风险问题。
规避方法：对于再投资风险，应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可迅速找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。也就是说，要分散投资，以分散风险，并使一些风险能够相互抵消。
■违约风险：发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。
规避方法：违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高带来的风险，所以在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。同时，由于国债的投资风险较低，保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债。
总之，债券投资虽然能分散及减低投资于其它组合的风险，但不论是债券或股票投资人在做投资决定之前，都必须了解个人风险承受能力以及搭配均衡的投资组合，切忌盲目追随市场潮流。
如何挑选
那么，我们应该怎样挑选债券理财产品呢？
理财专家介绍，债券投资有这样几个原则：
短期债券投资篇（3）
今年企业债的市场表现不容小觑，前三季度成交同比增长203％，发行同比增长216％。债市走牛，债券类理财产品也水涨船高。债券类理财产品如何买，风险有多大?
产品设计流行短期
近日，华夏银行、建设银行、民生银行都推出了投资期限仅为14天的产品，预期年化收益率为2.4％－3.8％。
一直以“安全”、“稳健”为口号的债券类理财产品，从目前来看，流动性很强。大部分产品的投资期限为1个月到3个月，最短的期限只有7天。这也是银行规避风险的一种手段。据不完全统计，在10月已经成立或正在发行的71只债券型银行理财产品中，多达42只产品的投资期限短于3个月。
不过，银行设计债券型理财产品的投资期限较难与相关的债券期限完全匹配，也就是说，当理财产品到期时，投资的债券还没有到期，银行就需要在债券二级市场将其抛出。如果此时市场状况良好，卖出时可能还会获得一部分差价收益；若市场不好，还可能有一些损失。
一位业内人士介绍，为了使自己推出的理财产品收益率具有竞争力，某些激进型的银行可能把长期债券打散成几个短期的理财产品销售，例如用一年期央票按照时间先后顺序设计成12只30天期的短期理财产品，可以保证较高的收益率，以此吸引客户。
据了解，债券型银行理财产品主要分两类，一类是银行将募集资金直接投资于银行间债券市场具有较强流动性的国债、央行票据、金融债等，也会投资于中外资商业银行同业存款以及企业债和票据等。这种操作比较考验银行的资金管理能力，但也省去了较多的中间环节，能给客户更多的实惠。
此类产品大多数是打包产品，即一款产品涉及多个领域。相对来讲，各领域的互补降低了投资风险。从投资期限来看，应该属于短期或超短期理财产品，这也是目前客户需求旺盛的产品。实业资金、专打新股资金等大规模流动性资金，在闲置期内都可通过此来提高资金使用效益。
另一类产品则是采取与信托公司合作的模式。由于投资机构风控的能力决定了产品的风险，一般而言，高收益债券类产品多数投资于期限较长的债券，其风险也较高。由于此类产品的投资组合不对外披露，保守的投资者可以选择购买期限较短的如1年期债券类产品，其收益稳定风险相对较低，适合对流动性要求较高资金的投资者。
理财专家建议，投资者若是用闲置资金来购买，最好是买短不买长，短期投资既能获得比同期储蓄存款高得多的收益率，又能快速对***策变化做出反应。但是，也要注意一点，很多银行发行的短期理财产品流动性较弱，提前赎回有较多限制，许多甚至不能提前赎回，所以投资者也要考虑紧急变现问题，一般建议投资时动用一段时间内不会使用的资金。
银行债券理财 保本最重要
银行债券类产品走红，应该该如何买?“现在如果要我提出建议，那么保本肯定是最重要的一条。”某银行理财师如此说。对于易忽略风险的产品，如债券类、票据类、信贷资产类产品等，更需重点分析其保本条款的设计，避免出现因盲目信任产品投向而引致的本金损失。
据记者了解，目前在售的银行债券类理财产品中，有“浮动收益”和“保证收益”两种类别，部分产品可能并不保本。
社科院金融研究所结构金融研究室副主任袁增霆表示，“浮动收益”型产品运作类似于债券型基金，真正能体现业绩的是二级市场上长期限债券的交易。这是因为，长期国债利率较低，投资的主要获利点在于二级市场的买卖价差，而不是持有债券到期所得的利息。而二级市场即意味着债券现价存在波动，如果投资机构恰逢在债券高点买入，而在产品到期清仓时又正处于低位，投资就可能出现风险。
因此，建议保守型投资者可购买保证收益类产品，而具备一定抗风险能力的投资者可购买浮动收益类产品。
此轮债市走牛的势头，不少分析人士均指出已经大幅透支了未来央行进一步降息的***策预期，提醒此时跟风进入的投资者注意风险。“尤其是在目前的高点上，投资者必须注意通货膨胀一旦反弹将对债市形成极大不利影响。与此同时，虽然不少公司推出收益率很高的无担保信用债，但如果未来宏观经济持续放缓，不排除这些债券出现信用风险。”某券商研究员指出。
降息利好债市，同样，也会对债市产生不好的冲击。如果降息，短期债券面临估值风险，对长期债券则有利。从短期来看，由于市场需求旺盛、短债价格上涨较快，债券类银行理财产品需要防范的是市场调整的风险。从中长期来看，在宏观经济背景和货币***策主基调不变的情况下，债券价格将继续上涨，因此，将债券类理财产品作为长期投资是较佳选择。长期投资债券需要注意的是信用风险和流动性风险，前者应通过选择高信用等级债券如国债、知名企业债等来规避，后者应通过赎回条款设计和多样化资产配置来规避。
日前，公司债出现暴跌，再次证明了任何市场都有风险。有关专家表示，投资债券类理财产品，最需要注意的是信用风险。
短期债券投资篇（4）
短期；保本、收益两相宜
这类投资者希望在手中保留足够的流动资金，但又希望能获得比活期储蓄更高的利息收入，同时还希望保证本金安全。可以考虑购买货币型基金或短债型基金。有些收益较高的短期债券品种，普通个人投资者无法投资，如央行票据、短期金融债和短期融资券，而货币型基金和短债型基金则可以投资债券。所以，投资者如果选择这两种基金作为短期投资品种，可以获得比活期储蓄更高的稳定收益。
货币型和短债型基金各有所长，两者的收益都接近一年期存款，且基本都能保证不亏本。两者的区别是：短债型基金收益稍高于货币型基金，货币型基金的灵活性比短债型基金更好，现在有些货币型基金可以在赎回当日资金到账，短债型基金却往往需要T+2甚至T+3日才能到帐；货币型基金的申购费用比短债型基金更低，货币型基金的申购往往不需要手续费，而短债型基金申购需要一定的手续费，货币型基金中比较好的投资品种有嘉实货币和中信现金优势，这两只货币基金最近3年的收益分别为9.9％和19.55％，分列货币基金3年收益的第一、二位。短债型基金中比较好的投资品种为嘉实超短债；该品种最近一年收益率为5.35％，几乎为同期货币基金收益的两倍，是一个不错的短债投资品种。
长期：风险高低有不同
厌恶风险且稳定获利者 这类投资者希望能获得比较稳定的长期收益，又绝对讨厌投资风险，可以选择投资于凭证式国债。凭证式国债的收益会高于同期的定期存款。缺点是不能转让，且发行数量有一定限制。想采用这种债券投资方式的投资者，最好做好一个资金需求的长远规划，把那些一定时间内用不上的钱拿来投资。
不讨厌风险且希望稳定获利者这类投资者希望能获得比较稳定的长期收益，但又不绝对讨厌风险，那么可以选择在二级市场上投资于中长期记账式国债、中长期企业债或购买普通纯债型基金。二级市场上的记账式中长期国债，中长期企业债和普通纯债型基金的相同点是，在债券牛市时都能获得较好收益。不同点在于收益增长的持续性不同。在债券牛市前者收益更好，但债券熊市时，前者就有可能出现亏损，而后者由于投资对象(如可转债或打新股)比较灵活，在债券熊市时往往仍可以保证稳定甚至更快的收入增长，即后者保证收益增长的持续性更佳。
在二级市场上交易的债券中，比较好的品种有02国债(3)和03国债(1)，这两个品种的主要优势是交易活跃。剩余到期时间较短。目前市场上的纯债型基金中表现比较好的品种，除了华夏债券外，还可以考虑中信稳定双利，该基金在过去的一年中(截至2008年12月9日)以13.54％的收益率在所有债券基金中排名居首。
可接受风险且希望较丰厚收益者这类投资者可以接受一定程度的市场风险，同时又希望能获得比较高的长期收益，可以选择投资于强债基金。强债基金兼具纯债基金和股票型基金的优点。在股票牛市而债券熊市时，可以通过股票投资收益获得远超于一般债券基金的收益，在股票熊市而债券牛市时，可以将投资于股票的那部分资金转换到债券，净值也不至于发生太大的亏损。
2009年极有可能出现股市大底，强债基金可能会在此时建仓一部分股票，以获得未来的长期收益。强债基金中比较好的选择有南方宝元和银河收益。南方宝元是国内首只债券型开放式基金。于2002年9月20日成立，从成立起到现在每年平均的收益率能达到20％左右，在过去的3年中，其总收益率为100.03％，在所有债券型基金的同期收益中排名第一。银河收益于2003年8月4日正式成立，在过去的3年中，其总收益率为75.4％，在所有债券型基金的同期收益中排名第二。
链接：
我国的债券交易市场主要有2种：银行间债券市场，交易所债券市场和商业银行柜台市场。其中，银行间债券市场是债券交易的主体，债券存量和交易量约占全市场90％以上，而银行间债券市场属于大宗交易市场，参与者只能是机构投资者，个人是无法参与的；交易所市场虽然个人可以参与，但是由于参与者不多以致市场成交往往不活跃，也不太适合个人参与：在柜台购买的国债一般都是要持有到期才能得到票面利息，投资者在此期间损失了流动性，一旦持有期利率变化，投资者可能要付出一定的机会成本。
对于普通的投资者来说，除了购买国债之外，购买债券基金是为数不多的选择，因为，投资者如果直接购买债券，需要持有到期才能获得票面利率，而债券基金可随时赎回，在不影响收益的前提下保持很好的流动性。另外，普通投资者在银行的柜台买不到企业债和金融债。
机构动态
长城保险：推出国内首款自助养老险
近日，长城保险宣布，首次推出能够自主规划养老生活的自助养者险――金禧年金。作为2009年最有可能保持平稳增长的一类保险产品，长城保险这款养老险由留美回国的总精算师主持设计，结合了欧美养老金开发运作经验和中国国情，被誉为可用来自主安排养老生活的养老险，是保险创新的又一项有益尝试。
华泰人寿“爱心阿姨保障计划”隆重上市
2009年1月6日，一款针对家***服务人群并且完全通过网络进行销售的保险产品――华泰人寿爱心阿姨保障计划正式上市，该款可一举达到阿姨防隆、雇主避险和完善补充社会保障范围的三重目标。中国工商银行成为华泰人寿该款产品在网络销售的唯一指定银行合作伙伴，届时工商银行网站(省略cn)与华泰人寿网站(省略)将同时开售此款产品，此次工商银行与华泰人寿的成功合作，也体现了面对蓬勃发展的保险电子商务市场、银保联手优势共事的发展趋势。
华泰财险：当选年度最佳中资财产保险公司
2008年12月28日，华泰财险在北京人民大会堂由金融时报社主办、中国社会料学院金融研究所协办的中国金融改革开放最具影响力50件大事暨2008中国最佳金融机构排行榜评选活动中被评选为年度最佳中资财产保险公司。
短期债券投资篇（5）
一、债券与债券市场
?债券是***府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证，它是一种重要的融资手段和金融工具。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。?
债券具有四个基本特性：一是偿还性，债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息；二是流通性，债券一般都可以在流通市场上自由转让；三是安全性，与股票相比，债券通常规定有固定的利率收益比较稳定，风险较小；四是收益性，投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入，也可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。?
发行和买卖债券的场所称之为债券市场，根据债券的运行过程和市场的基本功能分为发行市场和流通市场；根据市场组织形式分为场内交易市场和场外交易市场；根据债券发行地点的不同分为国内债券市场和国际债券市场。?
债券市场在社会经济中占有重要的地位，它具有以下几项重要功能：一是融资功能，债券市场使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能；二是资金流动导向功能，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置；三是宏观调控功能，在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。
二、债券的种类
?债券的种类有以下分类方法：
?1、按发行主体分类：根据发行主体的不同，债券可分为***府债券、金融债券、企业债券和公司债券四大类。***府债券是由***府发行的债券，它的利息享受免税待遇，其中由中央***府发行的债券也称公债或国库券。金融债券是由银行或其它金融机构发行的债券。企业债券是由中央***府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与***府部门审批的项目直接相联。公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，其发行目的是为了筹集长期建设资金，一般都有特定用途。
?2、按发行区域分类：债券可分为国内债券和国际债券。
?3、按期限长短分类：根据偿还期限的长短，债券可分为???短期、中期和长期债券。一般的划分标准是期限在1年以下的为短期债券，期限在10年以上的为长期债券，而期限在1年到10年之间的为中期债券。
?4、 债券按付息方式分类：可分为附息债券、贴现债券和普通债券。附息债券是在它的券面上附有各期息票的中长期债券。贴现债券是在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售。
?5、按利率是否固定分类：可分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券是将利率印在票面上并按其向债券持有人支付利息的债券。浮动利率债券的息票率是随市场利率变动而调整的利率。
?6、按发行方式分类：可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的。私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券。
?7、按有无抵押担保分类：可分为信用债券和担保债券。信用债券亦称无担保债券，是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品作担保的债券。担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券，具体包括：以不动产为抵押担保品而发行的抵押公司债券、以公司有价证券(股票和其他证券)为担保品而发行的抵押信托债券和由第三者担保偿付本息的承保债券。
?8、按是否记名分类：可分为记名债券和无记名债券。
?9、按发行时间分类：可分为新发债券和既发债券。
?10、按是否可转换为其他金融工具来分类：可分为不可转换债券与可转换债券。
?11、按是否能够提前偿还分类：可分为可赎回债券和不可赎回债券。
?12、按偿还方式不同分类：可分为一次到期债券和分期到期债券。
?13、短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，属于信贷融资。在我国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
三、几种常见债券介绍
?1、公债或国库券这样的***府债券是由中央***府发行的债券，它的利息享受免税待遇；而由各级地方***府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方***府债券。
?2、金融债券是由银行和非银行金融机构(保险公司、证券公司等)发行的债券。金融债券票面利率通常高于国债，但低于公司债券。金融债券面向机构投资者发行，在银行间债券市场交易，个人投资者无法购买和交易。
?3、企业债券是由中央***府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与***府部门审批的项目直接相联。
?4、公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券。公司债券票面利率高于国债和金融债券。公司债券具有风险性较大、收益率较高特点。
?5、可转换公司债券(简称可转债)是由上市公司发行的，在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，债券持有人有权到期赎回或按照规定的期限和价格将其转换为发行人普通股票的债务性证券，其利率通常低于不可转换债券。可转换债券持有人在一定期限内，在一定条件下，可将持有的债券转换成一定数量的普通股股份，它是一种介乎于股票和债券二者之间的混合型金融工具。发行可转换债券应由***证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。
?6、分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，就是认股权证加公司债券的组合产品，由于发行时，权证和债券组合在一起，而上市后，分离式可转债又自动拆分为公司债券和认股权证，在两个不同的市场上交易，因此也称分离式可转债。可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。分离交易债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易，分离可转债不设重设和赎回条款。普通可转债中的认股权一般是与债券同步到期的，而按《上市公司证券发行管理办法》中规定：分离交易可转债“认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月”。
短期债券投资篇（6）
俄罗斯证券市场建立的基础是1991年上半年苏联***府实施的《股份公司法》，证券市场的发展是在《关于有价证券发行与流通及俄罗斯联邦证券交易所规则》法案、一系列的私有化企业凭证流通法案（1992～1993年）公布实施后，而国家有价证券市场的建立和发展则是在1993～1994年期间。
俄罗斯证券市场是伴随着其私有化进程和***府筹集资金规模的扩大而产生和发展的。其中，短期***府债券市场成为俄罗斯最主要的资金市场，占全部证券市场交易规模的一半以上。外国投资基金和国内外商业银行成为这一市场最主要的机构投资者。在国内实体经济投资风险很大的情况下，俄罗斯商业银行将***府有价证券作为首选的投资形式。在1998年的金融危机中，国际资本通过这一市场大量外逃，导致俄罗斯***府不得不拒绝偿付债务，终于引发了银行体系的全面危机。相比之下，企业证券市场则规模小而且具有不稳定的特征，交易只集中于少数企业的股票，不可能成为国内企业资本筹集的主要来源。
国家有价证券市场
俄罗斯国家有价证券市场中的债券品种主要包括国家短期债券、联邦债券、国家储蓄债券、国库券、内部外币债券、市属公债券、黄金债券。由于国家短期债券市场占有50％以上的份额，因而构成国家有价证券最主要的部分。
俄罗斯证券市场上最具有吸引力的投资工具是国家短期债券，它有很高的收益率和安全性。1993年初，俄罗斯中央银行制定了俄罗斯建立现代国家有价证券市场草案，为国家短期债券发行创造了必要的条件。通过发行国家短期债券，大大减少了中央银行对***的直接贷款，国家短期债券的期限开始发行时为3个月，以后逐渐延长到6个月和12个月。这些有价证券均采用无纸化发行方式。
从1994年7月起，3个月的债券一个月发行两次，而6个月的债券一个月发行一次。债券不支付利息，其收入来自于一级市场卖出价与票面价格之间的差价，即贴现率；而每个债券持有人的收入是由买卖之间的价差决定的。所有的债券在莫斯科银行间外汇交易所的交易系统进行交易。1995年10月10日，新西伯利亚也有了交易中心；12月19日，圣彼得堡也可以进行交易，但莫斯科仍是主要的交易中心。经纪人主要是商业银行、金融公司、中介公司，而最主要的参与者是一级交易商，俄罗斯银行（即俄罗斯中央银行）是一级交易商，它给商业银行提供许多优惠，使它们承担购买国家债券的责任，并保持市场的稳定。据俄罗斯中央银行的资料，在国家短期债券一级市场上总交易规模的80％～90％是由一级交易商完成的。现在，任何一家商业银行都可以成为一级交易商。除了一级交易商之外，任何法人和自然人都可以参与这一市场的交易。在莫斯科银行间外汇交易所的计算机系统中，进行国家短期债券的交易，二级市场的交易每天进行，拍卖则每周一次（通常是星期三），旧债券偿还与新债券发行拍卖同时进行。
中央银行通过对国家短期债券的操作使之成为调节货币市场的工具，商业银行以此调节自己的流动性，而短期债券利率则成为货币市场利率的重要导向。
1996年1月，俄罗斯中央银行采取了一项重要决定：非居民不仅有权购买国家短期债券，而且可以将获得的利润返回国内。1996年2月7日，在国家短期债券拍卖中就有外国投资者参与。第一个被授权的外国银行非居民是欧洲银行。参与拍卖的外国投资规模在1996年初时接近1200亿卢布。
俄罗斯***府希望借助于国家短期债券市场的自由化获得更多的资金。但是，尽管这一市场具有很大的潜力（据估计有上百亿美元），还是没有吸引大量的资金进入。其主要原因是对外国投资者存在较严厉的管制：首先，非居民参与国家短期债券的交易资金（外汇）必须要存入指定的银行账户；其次，外国投资者只能在拍卖时购买国家短期债券，而后就只有等待偿还，非居民不能参与国家短期债券二级市场的买卖。1996年7月，俄罗斯银行确立了新的关于非居民在国家短期债券市场发挥作用的规则，并于1996年8月15日实施。根据这一规则，非居民可以通过授权银行设立专门的“C”型账户，银行将这些资金转入莫斯科银行间外汇交易所自己的账户中，然后进行国家短期债券的买卖。这样，非居民就可以通过这个“C”型账户自由地进行国家短期债券的交易，包括二级市场的交易。为防止非居民资金过快地流出俄罗斯国内，俄罗斯中央银行规定要冻结资金3个月，之后非居民才可以将利润汇回国内。1996年底，外国投资者通过这一账户共购买俄罗斯国家短期债券35亿美元，使他们的市场份额达到了10%～20%。这是一个很高的比例，因为国家短期债券市场中约60%归俄罗斯中央银行和储蓄银行所有。在以后的一年中，资本流入快速增加，在1997年第二和第三季度达到高峰，为80亿美元。到1997年10月，亚洲金融危机爆发时，外国投资者在俄罗斯国家短期债券市场中的份额达到了30%，名义价值达到600亿美元左右。
随着非居民资金流入的增加，同“C”型账户有关的限制逐渐软化，资金冻结期限减少到两个月，然后是一个月。1998年1月，所有同“C”型账户有关的限制都被取消，完全实现了自由化，于是大量西方国家的银行在俄罗斯的分支机构都进入了国家短期债券市场。1998年，俄罗斯金融危机以后，国家开始对非居民资金流出俄罗斯加以限制，恢复了“C”型账户，并规定资金必须在俄罗斯停留3个月以上才能汇回本国。
俄罗斯国家短期债券市场的开放还促成了合资投资基金的建立。现在，俄美和俄德投资基金吸引了大量的居民资金参与国家短期债券市场的交易活动。专家认为，如果这样的基金不超过20～30家，那么它们是有前途的，但国家必须在给予它们自由化的同时加强监管。
有价证券市场的发展使得俄罗斯央行完全摆脱了对***的贷款，这成为俄罗斯1995年紧缩货币***策的主要原则。从此，国家短期债券和其它国家债券得到长足发展，成为俄罗斯***府筹集预算资金的主要渠道。不过，问题也产生了――获得大规模的债务资金是以俄罗斯***府有意保持的债券高收益率为前提的，这大大增加了俄罗斯***府的还债负担，目前这部分资金已占其预算支出的1/3。国家债券过高的收益率还破坏了信贷资金市场价格的形成机制，对***府债券需求的旺盛必然导致资本不可能流向实体经济部门，只有降低实际贷款利率才能扭转这一局面。此外，自由化的国家债券市场还引来了国际热钱的流入和短期资本频繁流动，也不利于俄罗斯金融市场的稳定。当国家短期债券收益率下降时，这些资本便会外逃。1998年8月的危机便是例证。
企业有价证券市场
俄罗斯企业有价证券市场是在凭证式私有化过程中诞生的，但发展并不顺利。1995年，俄罗斯股票市场的资本估值约在220～260亿美元之间，而第四季度所有俄罗斯企业市场价值总和跌到190亿美元。同时资本分配也极不均衡，三家最大的俄罗斯企业－НK“ЛУКοйл” （鲁科伊尔石油公司）、РАО“Газпром”（俄罗斯天然气工业股份公司）、РАО“ЕЭС России”（俄罗斯统一电力系统股份公司）占所有私有化企业市场总价值的30%; 而12个最大的俄罗斯企业市场价值占全部的49%; 最大的30家俄罗斯企业占全部企业市场价值的60%。一直以来，俄罗斯企业股票市场上少数企业股票交易量占据了市场的大部分份额。如莫斯科动力公司，1996年10月2日至9日这一周的成交量占交易所交易量的比重达到15.2%，成交量居前9位的企业占交易所交易总量的44.4%。同时，外国投资者对这些企业的股票占有较高的股权，它们主要是能源、石油天然气等俄罗斯的优势产业。
私有化企业股票在外国投资者的参与下，曾在1995年初时大幅上扬，某些石油天然气公司的股票月上涨达30%，但这一趋势没有稳定下来。1996年以来，许多参与私有化企业股票交易的俄罗斯商业银行财务状况恶化。法律的不健全，以及***治等因素一直在影响俄罗斯企业股票市场的波动，1998年金融危机使企业股票价格大幅度下跌。
目前，俄罗斯企业股票市场的资本市场结构并未发生改变。这样的资本结构意味着，大部分的企业并无机会在资本市场上取得长期资金。与***府债券市场相比，俄罗斯企业证券市场规模较小，在交易集中的情况下，无法成为企业筹集资本的主要来源。在这种市场结构条件下，俄罗斯企业发展所需的资金要么靠自身积累，要么靠银行满足。当这两种途径都无效时，则必然是企业倒闭和经济衰退。
商业银行与证券市场
俄罗斯商业银行在减少对实体经济贷款的条件下，资产经营的重点放在了有价证券业务上。1997年，有价证券占商业银行资产的比重由年初的28.6%（包括俄罗斯储蓄银行）提高到10月1日的32.8%，1998年1月1日时为31%（不考虑俄罗斯储蓄银行，则三个时期的比重分别为20.1%、24.9%和23.7%）。专门从事有价证券投资的银行数量（投资有价证券占资产比重超过40%，不包括俄罗斯储蓄银行）1997年1月1日时为248家，1998年1月1日时为243家，没有明显的减少。它们占信贷组织总数的比重从1997年1月1日时的12.2%提高到1998年1月1日的14.3%，其资产占银行体系的比重相应从12.5%提高到15.3%。
俄罗斯有价证券市场的发展时间并不长，***府利用这一市场筹集了大量的债务资金弥补财***赤字。为保证所需债务资金的规模，俄罗斯***府不仅对非居民开放了这一市场，而且使***府债券的收益率远远高于其它投资收益。在有价证券市场的规模上表现出***府债券市场占据了有价证券市场的绝大部分份额（一半以上）。因此，商业银行的有价证券投资重点主要是***府债券。
在***府债券市场上，主要的投资工具有两个，一是对外经济银行的债券（吸收外汇资金），二是***府短期债券。1996年初，在***府债券市场上这两类投资工具占据的市场份额达到了83%。其中第一种投资工具交易量占市场交易总额的29%，***府短期债券占54%。其余17%的市场份额被联邦公债、国家储蓄公债等分割。
对外经济银行的债券是俄罗斯国家外币有价证券。前苏联解体时，对外经济银行实际上也解体了，前苏联留下的外债经过与债权国的谈判转成了外币债券，并由俄罗斯继承。债券的面值有1000美元、1万美元和10万美元。该种债券只能在莫斯科银行间外汇交易所进行交易，年收益率可以达到40%。起初，市场的参与者仅限于国内少量的商业银行。从1996年开始，市场参与者的结构发生根本性变化: 市场中几乎一半以上的参与者是外国的金融机构，目的是获取投机利益。随着外汇交易市场的开放，大量投机性资金流入俄罗斯，其中主要的交易方式是外汇期货买卖。它不仅构成俄罗斯商业银行的主要对外负债来源，在金融相对稳定时期，为俄罗斯银行带来了大量投机收益。
此外，商业银行还广泛参与国家发行的欧洲债券的买卖，使商业银行的资产表现出较强的美元化特征。1997年1月1日，俄罗斯外币资产在银行体系中（不包括俄罗斯储蓄银行）的比重为36.7%，由于当年前三个季度卢布汇率稳定，因此同年10月1日时外币资产比重下降为31.5%。第四季度爆发的亚洲金融危机蔓延到俄罗斯，商业银行为规避卢布贬值的汇率风险，将自己的外币资产比重提高至33.4%。其中贷款的美元化程度也相应提高：1997年1月1日时外币贷款在银行体系（不包括俄罗斯储蓄银行）的信贷投资总额中的比重为44%，同年10月1日为40.2%，1998年1月1日又提高到41.2%。
***府短期债券是俄罗斯商业银行目前最重要的有价证券投资工具。1997年1月1日，俄商业银行资产中***府短期债券投资占9.4%，1998年1月1日，这一比例为9.6%。商业银行通过自营和客户委托进行有价证券投资，一方面保证了资产的安全性和收益性; 另一方面由于负债的短期化特征和对实体经济贷款的高风险，商业银行选择投资***府短期债券实际上是必然的，从而使资产具有较强的短期性。
短期债券投资篇（7）
1992年俄罗斯开始推行全面的休克疗法，其核心内容是私有化和自由化。俄罗斯的经济形势急剧恶化，收支出现巨大缺口。在1995年之前，弥补国家预算赤字主要靠向中央银行借贷来解决，即依靠多发行货币来补充预算的缺口，其后果是进一步加剧了通货膨胀。为了遏制严重的通货膨胀，从1995年开始俄罗斯***府不得不以发行国家债券方式作为弥补财***赤字的非通胀手段。
1.短期国债和联邦债券（гко－офз）市场的形成
在1991年末，俄罗斯就通过了《国家债务法》，俄罗斯中央银行也进行了第一次国内债务的试验性发行。这次试验性发行成为国家短期债务的原型。它的发行采取无纸方式，以竞买的方式出售，到期价格由市场的供求来决定。
1993年5月18日在莫斯科外汇交易所（ммвσ）进行了第一次短期国债的发行（一级交易），当年5月份开始了定期的二级交易，其中有24个银行和金融公司获得了短期国债市场交易商的资格。新债券以无纸方式发行，可以贴现销售，最小面值为10万卢布，流转期为3个月，免征税。中央银行对这批债券的发行给予担保。在当年国家发行了6500亿卢布的短期国债。进行了第一次债券的一级发行以后，开始每周进行两次二级交易，10月19日允许自然人参加国债市场交易。
1994年俄罗斯证券市场进一步向非居民开放，非居民获得了购买短期国债不超过发行总额10%的权利。同时，新技术得到广泛应用，计算机远程终端和各地区的交易平台接入到莫斯科的交易所，市场的基础设施日趋完善，并且新的金融工具（期货等）也不断得到应用。1995年短期国债市场在俄罗斯经济中的作用开始增大。发展国家有价证券市场成为***府金融***策的优先目标。由于短期国债和联邦债券具有高收益率，因而各商业银行和其他的金融机构开始大规模参与短期国债市场。
俄罗斯在1995年发行了新的债券品种——联邦可变利息债券；6月15日在莫斯科银行间外汇交易所内又举行了联邦可变利息债券第一次竞拍。它是带有可变利息的、可贴现的国家有价证券，其利率水平以现行的短期国债市场的利率为基础来确定。
国家有价证券市场开始快速发展，到1995年末，国家有价证券市场规模达到了76.5万亿卢布。1995年8月俄罗斯发生了第一次金融危机，其原因是各银行争相抛售短期国债和***的外汇债券。在危机的2天之内，俄罗斯中央银行被迫购买1.6万亿卢布的短期国债。在银行间信贷市场危机一个月以后，金融市场上短期国债的作用发生了重大变化，不久前还是金融市场中最发达部门的银行间信贷市场（мσк）降到第二的位置，主要表现为银行间信贷在银行资产中的比重急剧降低。许多银行又面临一个问题：“意外闲置的资金投向哪里？”在这种情况下，银行别无选择，只有转向短期国债。
为了给国家预算吸收居民资金，在1995年11月，俄罗斯***府决定发行国家储蓄债券（огсз）。这种债券的结构与联邦债券十分相像，它不仅面向居民，而且也面向那些以债券市场为主要业务活动的银行发行。对于法人而言，国家储蓄债券不仅可以使交易成本减少，而且债券可以用于抵押，进行投机活动等。银行承保人与***签署发行国家储蓄债券，然后在自己的客户中推销该债券。它的每个季度利息可以在任何储蓄银行的分支机构上获得。
1996年，俄罗斯国债市场不仅开始作为弥补财***赤字的基本来源，而且也成为叶利钦竞选班子的主要资金来源。
2.外汇债券（оввз）的发行和外汇债券市场的产生
为完善金融市场，俄罗斯***府形成了“关于在俄罗斯国内发行外汇债券的决议”。该决议确定国内外汇债券的发行总量为50亿美元。这使外汇债券的市场规模可以与短期国债和联邦债券市场规模相比。
外汇债券的交易平台是2000交易系统中的路透社网，每笔的标准交易量最低为100万，但交易经常仅有几十笔。从事外汇债券交易的客户有大约10个，其中有1/3是外国客户。交易市场是出清的，也就是说，在任何交易时点上都可以进行买卖交易，买和卖的数量是平衡的。在外汇债券市场上规定了严格的市场制度，并对交易制定了详细的规则。
根据外汇债券的市场交易规则，买卖价差不能超过0.3%，而最大的交易商可以维持在0.25%的水平上，商用这种办法来保持这些债券的流动性。
二、俄罗斯国家有价证券市场的主要参与者
20世纪下半叶兴起的全球化涉及所有的经济活动，也包括金融市场。金融市场的全球化主要表现为资本市场的开放程度和资本流动的自由程度等。其中，资本市场中非居民的比重是反映资本市场开放的主要指标。在美国国债市场上，非居民的比重为22%，德国为77%。受金融自由化思想的指导以及imf的压力，俄罗斯的资本市场开放程度很高，如1997年在俄罗斯国家有价证券市场上非居民的比重为30%，在外汇债务市场上为40%。
俄罗斯的银行是短期国债和联邦债券市场上最大的投资者。到2001年初，***发行的债券的50%掌握在银行手中，第二大投资者是非居民。根据中央银行的资料，在2001年初，非居民手中的国债为450亿卢布，约占市场的24.6%。其余20-25%的份额为俄罗斯的金融和非金融机构占有。截止到2001年4月，中央银行持有总额为2560亿卢布的联邦债券。
俄罗斯卢布证券市场的特点是债券集中度很高。市场是一个批发市场，大型的银行和金融机构是市场的主体，它们可以操纵市场价格。中小投资者在市场中处于绝对弱势地位，权利和利益无法得到保护。高风险是俄罗斯金融市场的特点之一。1996-1997年投资于短期国债和股票的巨大收益到1998年变成了巨大的损失。
俄罗斯国家有价证券市场的监管主要由***、证券委员会和中央银行来完成。由于分工的混乱和利益的争夺，这3家监管机构经常发生激烈冲突。
三、国家有价证券市场的规模和收益结构
在1993年，俄罗斯的国家有价证券市场开始形成，但是直到1995年之前，由于国家预算赤字的缺口主要是靠中央银行多发货币来弥补，所以国内债券市场规模不大。当国家宣布发行国债作为补偿国家预算赤字的主要手段后，国家有价证券市场发生了根本性变化。如果在1994年只有3%的预算赤字是靠发行国债来补偿的，到1995年已经达到60%，1998年依靠短期国债补偿的预算赤字已经达到80%，国债市场规模开始急剧增长。可以说，1999年以前的俄罗斯有价证券市场的核心主体是短期国债。
1992-1998年俄罗斯预算赤字总量达到1.3万亿卢布（1998年价）。从1995年开始，预算赤字开始由发行有价证券来弥补，这导致了国家有价证券市场规模的急剧增大，到1998年达到了最高点。
在危机之前，俄罗斯金融市场上占优势的是12个月偿付期的国家短期无息债券。短期国债的平均收益率成为俄罗斯金融市场最重要的指标。俄罗斯主要金融机构的大部分金融资源都投入到了国家有价证券市场上，主要原因是短期国债的收益率较高，而且投资短期国债的流动性也较好。
金融危机使国家有价证券支付期结构更加不合理，如到2000年末，短期债券的比重不超过1%（在危机之前为31%）。2000年2月16日，在金融危机以后第一次发行2期，总额为50亿卢布，偿付期为196天和98天的短期国债，以后又多次发行。2000年短期国债和联邦债券的交易量缩减到60亿美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期国债和联邦债券的债务总量为2297亿卢布，到2001年6月短期国侦和联邦债券的市场规模为1950亿卢布。
金融危机过后，俄罗斯将金融危机以前发行的短期国债和联邦债券中的部分债券的支付期延长。1998年12月12日，俄罗斯***府颁布“关于国家有价证券创新的决定”，并授权俄罗斯***将在1999年12月12日到期的短期国债和联邦债券转换成3-5年的国家长期债券（офз—фд和офз—пд）。
金融危机使短期国债和联邦债券的持有者受到了很大损失。由于1998年8月的国债重组，投资者损失总额达到450亿美元，其中75%的损失落在俄罗斯投资者身上。在1999年，人们对短期国债和联邦债券的兴趣下降，1999年1月28日，在莫斯科银行间外汇交易所进行了重组后的短期国债和联邦债券的新发行。到1999年4月30日，国内短期国债和联邦债券的重组工作结束，总的重组规模达到1733亿卢布。
四、俄罗斯发行国家有价证券的作用
国家的有价证券市场***策与国家预算情况密切相关。1996-1998年俄罗斯的预算赤字在很大程度上是靠发行短期国债来弥补的。短期国债和联邦债券的发行不仅为国家预算筹集了大量的资金，而且也减缓了通货膨胀的压力。可以说，短期国债和联邦债券对经济转轨时期的俄罗斯经济有特殊意义。从1999年开始，俄罗斯的经济开始恢复性增长，国家预算收入开始好转，相应的国家有价证券市场的情况也发生根本性的变化，从金融市场吸收资金变得不是十分迫切。俄罗斯***府提出了用吸收的资金加快偿付内债，以减少内债规模。
短期债券投资篇（8）
1992年俄罗斯开始推行全面的休克疗法，其核心内容是私有化和自由化。俄罗斯的经济形势急剧恶化，收支出现巨大缺口。在1995年之前，弥补国家预算赤字主要靠向中央银行借贷来解决，即依靠多发行货币来补充预算的缺口，其后果是进一步加剧了通货膨胀。为了遏制严重的通货膨胀，从1995年开始俄罗斯***府不得不以发行国家债券方式作为弥补财***赤字的非通胀手段。
1.短期国债和联邦债券（гко－офз）市场的形成
在1991年末，俄罗斯就通过了《国家债务法》，俄罗斯中央银行也进行了第一次国内债务的试验性发行。这次试验性发行成为国家短期债务的原型。它的发行采取无纸方式，以竞买的方式出售，到期价格由市场的供求来决定。
1993年5月18日在莫斯科外汇交易所（ммвσ）进行了第一次短期国债的发行（一级交易），当年5月份开始了定期的二级交易，其中有24个银行和金融公司获得了短期国债市场交易商的资格。新债券以无纸方式发行，可以贴现销售，最小面值为10万卢布，流转期为3个月，免征税。中央银行对这批债券的发行给予担保。在当年国家发行了6500亿卢布的短期国债。进行了第一次债券的一级发行以后，开始每周进行两次二级交易，10月19日允许自然人参加国债市场交易。
1994年俄罗斯证券市场进一步向非居民开放，非居民获得了购买短期国债不超过发行总额10%的权利。同时，新技术得到广泛应用，计算机远程终端和各地区的交易平台接入到莫斯科的交易所，市场的基础设施日趋完善，并且新的金融工具（期货等）也不断得到应用。1995年短期国债市场在俄罗斯经济中的作用开始增大。发展国家有价证券市场成为***府金融***策的优先目标。由于短期国债和联邦债券具有高收益率，因而各商业银行和其他的金融机构开始大规模参与短期国债市场。
俄罗斯在1995年发行了新的债券品种——联邦可变利息债券；6月15日在莫斯科银行间外汇交易所内又举行了联邦可变利息债券第一次竞拍。它是带有可变利息的、可贴现的国家有价证券，其利率水平以现行的短期国债市场的利率为基础来确定。
国家有价证券市场开始快速发展，到1995年末，国家有价证券市场规模达到了76.5万亿卢布。1995年8月俄罗斯发生了第一次金融危机，其原因是各银行争相抛售短期国债和***的外汇债券。在危机的2天之内，俄罗斯中央银行被迫购买1.6万亿卢布的短期国债。在银行间信贷市场危机一个月以后，金融市场上短期国债的作用发生了重大变化，不久前还是金融市场中最发达部门的银行间信贷市场（мσк）降到第二的位置，主要表现为银行间信贷在银行资产中的比重急剧降低。许多银行又面临一个问题：“意外闲置的资金投向哪里？”在这种情况下，银行别无选择，只有转向短期国债。
为了给国家预算吸收居民资金，在1995年11月，俄罗斯***府决定发行国家储蓄债券（огсз）。这种债券的结构与联邦债券十分相像，它不仅面向居民，而且也面向那些以债券市场为主要业务活动的银行发行。对于法人而言，国家储蓄债券不仅可以使交易成本减少，而且债券可以用于抵押，进行投机活动等。银行承保人与***签署发行国家储蓄债券，然后在自己的客户中推销该债券。它的每个季度利息可以在任何储蓄银行的分支机构上获得。
1996年，俄罗斯国债市场不仅开始作为弥补财***赤字的基本来源，而且也成为叶利钦竞选班子的主要资金来源。
2.外汇债券（оввз）的发行和外汇债券市场的产生
为完善金融市场，俄罗斯***府形成了“关于在俄罗斯国内发行外汇债券的决议”。该决议确定国内外汇债券的发行总量为50亿美元。这使外汇债券的市场规模可以与短期国债和联邦债券市场规模相比。
外汇债券的交易平台是2000交易系统中的路透社网，每笔的标准交易量最低为100万，但交易经常仅有几十笔。从事外汇债券交易的客户有大约10个，其中有1/3是外国客户。交易市场是出清的，也就是说，在任何交易时点上都可以进行买卖交易，买和卖的数量是平衡的。在外汇债券市场上规定了严格的市场制度，并对交易制定了详细的规则。
根据外汇债券的市场交易规则，买卖价差不能超过0.3%，而最大的交易商可以维持在0.25%的水平上，商用这种办法来保持这些债券的流动性。
二、俄罗斯国家有价证券市场的主要参与者
20世纪下半叶兴起的全球化涉及所有的经济活动，也包括金融市场。金融市场的全球化主要表现为资本市场的开放程度和资本流动的自由程度等。其中，资本市场中非居民的比重是反映资本市场开放的主要指标。在美国国债市场上，非居民的比重为22%，德国为77%。受金融自由化思想的指导以及imf的压力，俄罗斯的资本市场开放程度很高，如1997年在俄罗斯国家有价证券市场上非居民的比重为30%，在外汇债务市场上为40%。
俄罗斯的银行是短期国债和联邦债券市场上最大的投资者。到2001年初，***发行的债券的50%掌握在银行手中，第二大投资者是非居民。根据中央银行的资料，在2001年初，非居民手中的国债为450亿卢布，约占市场的24.6%。其余20-25%的份额为俄罗斯的金融和非金融机构占有。截止到2001年4月，中央银行持有总额为2560亿卢布的联邦债券。
俄罗斯卢布证券市场的特点是债券集中度很高。市场是一个批发市场，大型的银行和金融机构是市场的主体，它们可以操纵市场价格。中小投资者在市场中处于绝对弱势地位，权利和利益无法得到保护。高风险是俄罗斯金融市场的特点之一。1996-1997年投资于短期国债和股票的巨大收益到1998年变成了巨大的损失。
俄罗斯国家有价证券市场的监管主要由***、证券委员会和中央银行来完成。由于分工的混乱和利益的争夺，这3家监管机构经常发生激烈冲突。
三、国家有价证券市场的规模和收益结构
在1993年，俄罗斯的国家有价证券市场开始形成，但是直到1995年之前，由于国家预算赤字的缺口主要是靠中央银行多发货币来弥补，所以国内债券市场规模不大。当国家宣布发行国债作为补偿国家预算赤字的主要手段后，国家有价证券市场发生了根本性变化。如果在1994年只有3%的预算赤字是靠发行国债来补偿的，到1995年已经达到60%，1998年依靠短期国债补偿的预算赤字已经达到80%，国债市场规模开始急剧增长。可以说，1999年以前的俄罗斯有价证券市场的核心主体是短期国债。
1992-1998年俄罗斯预算赤字总量达到1.3万亿卢布（1998年价）。从1995年开始，预算赤字开始由发行有价证券来弥补，这导致了国家有价证券市场规模的急剧增大，到1998年达到了最高点。
在危机之前，俄罗斯金融市场上占优势的是12个月偿付期的国家短期无息债券。短期国债的平均收益率成为俄罗斯金融市场最重要的指标。俄罗斯主要金融机构的大部分金融资源都投入到了国家有价证券市场上，主要原因是短期国债的收益率较高，而且投资短期国债的流动性也较好。
金融危机使国家有价证券支付期结构更加不合理，如到2000年末，短期债券的比重不超过1%（在危机之前为31%）。2000年2月16日，在金融危机以后第一次发行2期，总额为50亿卢布，偿付期为196天和98天的短期国债，以后又多次发行。2000年短期国债和联邦债券的交易量缩减到60亿美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期国债和联邦债券的债务总量为2297亿卢布，到2001年6月短期国侦和联邦债券的市场规模为1950亿卢布。
金融危机过后，俄罗斯将金融危机以前发行的短期国债和联邦债券中的部分债券的支付期延长。1998年12月12日，俄罗斯***府颁布“关于国家有价证券创新的决定”，并授权俄罗斯***将在1999年12月12日到期的短期国债和联邦债券转换成3-5年的国家长期债券（офз—фд和офз—пд）。
金融危机使短期国债和联邦债券的持有者受到了很大损失。由于1998年8月的国债重组，投资者损失总额达到450亿美元，其中75%的损失落在俄罗斯投资者身上。在1999年，人们对短期国债和联邦债券的兴趣下降，1999年1月28日，在莫斯科银行间外汇交易所进行了重组后的短期国债和联邦债券的新发行。到1999年4月30日，国内短期国债和联邦债券的重组工作结束，总的重组规模达到1733亿卢布。
四、俄罗斯发行国家有价证券的作用
国家的有价证券市场***策与国家预算情况密切相关。1996-1998年俄罗斯的预算赤字在很大程度上是靠发行短期国债来弥补的。短期国债和联邦债券的发行不仅为国家预算筹集了大量的资金，而且也减缓了通货膨胀的压力。可以说，短期国债和联邦债券对经济转轨时期的俄罗斯经济有特殊意义。从1999年开始，俄罗斯的经济开始恢复性增长，国家预算收入开始好转，相应的国家有价证券市场的情况也发生根本性的变化，从金融市场吸收资金变得不是十分迫切。俄罗斯***府提出了用吸收的资金加快偿付内债，以减少内债规模。
短期债券投资篇（9）
1992年俄罗斯开始推行全面的休克疗法，其核心内容是私有化和自由化。俄罗斯的经济形势急剧恶化，收支出现巨大缺口。在1995年之前，弥补国家预算赤字主要靠向中央银行借贷来解决，即依靠多发行货币来补充预算的缺口，其后果是进一步加剧了通货膨胀。为了遏制严重的通货膨胀，从1995年开始俄罗斯***府不得不以发行国家债券方式作为弥补财***赤字的非通胀手段。
1.短期国债和联邦债券（ГКО－ОФЗ）市场的形成
在1991年末，俄罗斯就通过了《国家债务法》，俄罗斯中央银行也进行了第一次国内债务的试验性发行。这次试验性发行成为国家短期债务的原型。它的发行采取无纸方式，以竞买的方式出售，到期价格由市场的供求来决定。
1993年5月18日在莫斯科外汇交易所（ММВσ）进行了第一次短期国债的发行（一级交易），当年5月份开始了定期的二级交易，其中有24个银行和金融公司获得了短期国债市场交易商的资格。新债券以无纸方式发行，可以贴现销售，最小面值为10万卢布，流转期为3个月，免征税。中央银行对这批债券的发行给予担保。在当年国家发行了6500亿卢布的短期国债。进行了第一次债券的一级发行以后，开始每周进行两次二级交易，10月19日允许自然人参加国债市场交易。
1994年俄罗斯证券市场进一步向非居民开放，非居民获得了购买短期国债不超过发行总额10%的权利。同时，新技术得到广泛应用，计算机远程终端和各地区的交易平台接入到莫斯科的交易所，市场的基础设施日趋完善，并且新的金融工具（期货等）也不断得到应用。1995年短期国债市场在俄罗斯经济中的作用开始增大。发展国家有价证券市场成为***府金融***策的优先目标。由于短期国债和联邦债券具有高收益率，因而各商业银行和其他的金融机构开始大规模参与短期国债市场。
俄罗斯在1995年发行了新的债券品种——联邦可变利息债券；6月15日在莫斯科银行间外汇交易所内又举行了联邦可变利息债券第一次竞拍。它是带有可变利息的、可贴现的国家有价证券，其利率水平以现行的短期国债市场的利率为基础来确定。
国家有价证券市场开始快速发展，到1995年末，国家有价证券市场规模达到了76.5万亿卢布。1995年8月俄罗斯发生了第一次金融危机，其原因是各银行争相抛售短期国债和***的外汇债券。在危机的2天之内，俄罗斯中央银行被迫购买1.6万亿卢布的短期国债。在银行间信贷市场危机一个月以后，金融市场上短期国债的作用发生了重大变化，不久前还是金融市场中最发达部门的银行间信贷市场（МσК）降到第二的位置，主要表现为银行间信贷在银行资产中的比重急剧降低。许多银行又面临一个问题：“意外闲置的资金投向哪里？”在这种情况下，银行别无选择，只有转向短期国债。
为了给国家预算吸收居民资金，在1995年11月，俄罗斯***府决定发行国家储蓄债券（ОГСЗ）。这种债券的结构与联邦债券十分相像，它不仅面向居民，而且也面向那些以债券市场为主要业务活动的银行发行。对于法人而言，国家储蓄债券不仅可以使交易成本减少，而且债券可以用于抵押，进行投机活动等。银行承保人与***签署发行国家储蓄债券，然后在自己的客户中推销该债券。它的每个季度利息可以在任何储蓄银行的分支机构上获得。
1996年，俄罗斯国债市场不仅开始作为弥补财***赤字的基本来源，而且也成为叶利钦竞选班子的主要资金来源。
2.外汇债券（ОВВЗ）的发行和外汇债券市场的产生
为完善金融市场，俄罗斯***府形成了“关于在俄罗斯国内发行外汇债券的决议”。该决议确定国内外汇债券的发行总量为50亿美元。这使外汇债券的市场规模可以与短期国债和联邦债券市场规模相比。
外汇债券的交易平台是2000交易系统中的路透社网，每笔的标准交易量最低为100万，但交易经常仅有几十笔。从事外汇债券交易的客户有大约10个，其中有1/3是外国客户。交易市场是出清的，也就是说，在任何交易时点上都可以进行买卖交易，买和卖的数量是平衡的。在外汇债券市场上规定了严格的市场制度，并对交易制定了详细的规则。
根据外汇债券的市场交易规则，买卖价差不能超过0.3%，而最大的交易商可以维持在0.25%的水平上，商用这种办法来保持这些债券的流动性。
二、俄罗斯国家有价证券市场的主要参与者
20世纪下半叶兴起的全球化涉及所有的经济活动，也包括金融市场。金融市场的全球化主要表现为资本市场的开放程度和资本流动的自由程度等。其中，资本市场中非居民的比重是反映资本市场开放的主要指标。在美国国债市场上，非居民的比重为22%，德国为77%。受金融自由化思想的指导以及IMF的压力，俄罗斯的资本市场开放程度很高，如1997年在俄罗斯国家有价证券市场上非居民的比重为30%，在外汇债务市场上为40%。
俄罗斯的银行是短期国债和联邦债券市场上最大的投资者。到2001年初，***发行的债券的50%掌握在银行手中，第二大投资者是非居民。根据中央银行的资料，在2001年初，非居民手中的国债为450亿卢布，约占市场的24.6%。其余20-25%的份额为俄罗斯的金融和非金融机构占有。截止到2001年4月，中央银行持有总额为2560亿卢布的联邦债券。
俄罗斯卢布证券市场的特点是债券集中度很高。市场是一个批发市场，大型的银行和金融机构是市场的主体，它们可以操纵市场价格。中小投资者在市场中处于绝对弱势地位，权利和利益无法得到保护。高风险是俄罗斯金融市场的特点之一。1996-1997年投资于短期国债和股票的巨大收益到1998年变成了巨大的损失。
俄罗斯国家有价证券市场的监管主要由***、证券委员会和中央银行来完成。由于分工的混乱和利益的争夺，这3家监管机构经常发生激烈冲突。三、国家有价证券市场的规模和收益结构
在1993年，俄罗斯的国家有价证券市场开始形成，但是直到1995年之前，由于国家预算赤字的缺口主要是靠中央银行多发货币来弥补，所以国内债券市场规模不大。当国家宣布发行国债作为补偿国家预算赤字的主要手段后，国家有价证券市场发生了根本性变化。如果在1994年只有3%的预算赤字是靠发行国债来补偿的，到1995年已经达到60%，1998年依靠短期国债补偿的预算赤字已经达到80%，国债市场规模开始急剧增长。可以说，1999年以前的俄罗斯有价证券市场的核心主体是短期国债。
1992-1998年俄罗斯预算赤字总量达到1.3万亿卢布（1998年价）。从1995年开始，预算赤字开始由发行有价证券来弥补，这导致了国家有价证券市场规模的急剧增大，到1998年达到了最高点。
在危机之前，俄罗斯金融市场上占优势的是12个月偿付期的国家短期无息债券。短期国债的平均收益率成为俄罗斯金融市场最重要的指标。俄罗斯主要金融机构的大部分金融资源都投入到了国家有价证券市场上，主要原因是短期国债的收益率较高，而且投资短期国债的流动性也较好。
金融危机使国家有价证券支付期结构更加不合理，如到2000年末，短期债券的比重不超过1%（在危机之前为31%）。2000年2月16日，在金融危机以后第一次发行2期，总额为50亿卢布，偿付期为196天和98天的短期国债，以后又多次发行。2000年短期国债和联邦债券的交易量缩减到60亿美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期国债和联邦债券的债务总量为2297亿卢布，到2001年6月短期国侦和联邦债券的市场规模为1950亿卢布。
金融危机过后，俄罗斯将金融危机以前发行的短期国债和联邦债券中的部分债券的支付期延长。1998年12月12日，俄罗斯***府颁布“关于国家有价证券创新的决定”，并授权俄罗斯***将在1999年12月12日到期的短期国债和联邦债券转换成3-5年的国家长期债券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。
金融危机使短期国债和联邦债券的持有者受到了很大损失。由于1998年8月的国债重组，投资者损失总额达到450亿美元，其中75%的损失落在俄罗斯投资者身上。在1999年，人们对短期国债和联邦债券的兴趣下降，1999年1月28日，在莫斯科银行间外汇交易所进行了重组后的短期国债和联邦债券的新发行。到1999年4月30日，国内短期国债和联邦债券的重组工作结束，总的重组规模达到1733亿卢布。
四、俄罗斯发行国家有价证券的作用
国家的有价证券市场***策与国家预算情况密切相关。1996-1998年俄罗斯的预算赤字在很大程度上是靠发行短期国债来弥补的。短期国债和联邦债券的发行不仅为国家预算筹集了大量的资金，而且也减缓了通货膨胀的压力。可以说，短期国债和联邦债券对经济转轨时期的俄罗斯经济有特殊意义。从1999年开始，俄罗斯的经济开始恢复性增长，国家预算收入开始好转，相应的国家有价证券市场的情况也发生根本性的变化，从金融市场吸收资金变得不是十分迫切。俄罗斯***府提出了用吸收的资金加快偿付内债，以减少内债规模。
短期债券投资篇（10）
从1981年我国开始恢复了国债发行，在二十多年里国债市场有了长足的发展，不仅国债发行规模逐渐扩大，国债品种越来越多样化，而且国债发行和流通机制也逐步优化。同时国债的发行方式日益市场化，经历了从传统的行***动员和行***分配，到1991年的承购包销，进而到现在的“基数认购、区间投标、差额招标、余额分销”，以及“自由投标、变动价位、二次加权、全额招标”的招标方式的演变。我国债券市场经历了实物券柜台市场、上海证券交易所为代表的场内债券市场和银行间债券市场为代表的场外债券市场三个主要阶段的发展过程。1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的国债、融资券和***策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖，银行间债券市场就此启动。截至2004年底，银行间债券市场开户的投资者总数达5354家，涵盖商业银行、非银行金融机构、信用社、证券公司、保险公司及其它非金融机构类投资者，其组织成员已经基本覆盖了我国金融体系，一个开放的、具有较大规模的合格机构投资者市场已经形成。2004年***通过银行间债券市场发行了14期共4413.9亿元记账式国债，其中跨市场国债有8期共3398.7亿元，占整个发行量的76.69%。但由于我国债券市场起步较晚，目前还不够完善，存在着以下问题。
一、我国国债期限结构存在的问题
1.国债期限结构较为单一
由于我国短期和长期国债的发行规模较小，15年期以上的国债品种较少，5年～15年期国债在可流通国债中占绝对比重。从资金供求情况来看，市场上的长期资金供大于求
2.投资行为短期化
证券投资行为短期化。我国的资本市场是一个新兴市场，也是一个转轨的市场。
由于比较复杂的原因，使得证券市场的投资行为的主体是投机而不是投资，这在中外股市换手率的巨大差异上表现得很明显。20世纪90年代美国纽约交易所年平均换手率在20%年～50%之间，而2000年我国深沪股市流通股的平均换手率分别是499.1%和503.85%，即上市流通的每一张股票平均每年要换手5次左右。我国股票换手率持续居高不下，一方面反映了我国的证券市场缺乏长期投资价值，也反映了我国的投资者长期以来都缺乏长期的投资观念。
其次实体投资行为短期化。我国企业投资短期化倾向非常明显。由于银行信贷资金有着明确的还本付息期限，受此制约，一方面企业难以用短期信贷资金进行长期项目投资，而自有资金数额又极为有限，因此，难以有效地展开技改、更新及其他类型的投资；另一方面，为了能够按时偿还到期债务本息，相当多企业只得选择一些短期见效的投资项目，由此，企业投资的短期化演化为经济运行的短期化。
实体经济行为的短期化意味着在经济行为主体的观念当中，是没有期限或者没有长期的概念的。实体经济行为的短期化反映在金融领域就是金融行为的短期化，在国债市场上就表现为对于期限的无差异化。在国债市场上，由于缺乏实体经济的长期行为的参照，因此长期国债的定价就缺乏相应的基准。在这种情况下，就只有依据短期的收益率水平，来确定长期债券的收益率。所以“长债短炒”现象在金融行为短期化的影响下就是必然的。
3. 物价变化走低趋势
由于技术进步日益提高，且技术的重要性进一步增强，因此，物价的下跌成为一种常态。在经过20年改革之后，1998年我国出现了通货紧缩的趋势。短缺经济得到了基本消除，大量的工业品出现了一定程度的过剩。总需求的不足，影响到物价的走低。而物价的走低趋势又制约了利率走高的可能性。因此，至少从中期来看，我国的利率是难以上升的。这反映在国债利率上，就是长期利率趋于平缓甚至下降的趋势。
二、健全我国国债市场利率期限结构的建议
针对我国国债市场利率期限结构存在的上述问题，对健全我国国债市场利率期限结构提出如下建议。
1.完善国债品种
增加不同期限的国债品种，满足不同投资者的需求：除充分考虑偿债周期和偿债能力外，更需要对应债主体的投资行为模式进行分析，以确定长、中、短期相互搭配、相互弥补的期限结构。发行原则是在条件具备的情况下发行短期国债，适度发展中期国债，增加发行长期国债， 建立债券种类多样化、期限分布均衡化的国债期限结构。不仅有国债，还要有企业债券；不仅有短期债券，还要有中长期债券，具有足够的规模与流动性。现在***国债发行是按年度发行额管理的，这是制约短期国债发行的一个非常重要的因素。国债发行如果实行额度管理，在长期内统一规划国债的品种与数量将有利于国债期限结构的改善，改变目前偏重于中期国债，长期和短期国债不足甚至空缺的状况。今后应增加短期国债，控制中期国债，发展长期国债。
2.实现国债利率的市场化
在西方国家，短期利率是由中央银行制定与调整的，而中长期利率则是由市场决定的。中央银行在实现利率市场化的进程中，应该采取先放开货币市场利率的办法，降低超额存款准备金利率，从而带动货币市场利率下限降低。与我国目前活期存款利率相比，货币市场的收益有很大的吸引力，这将带动大量的资金进入货币市场，使得货币市场利率大幅下降，也为中短期国债收益率下降打开了空间。1999年以来，我国加大了通过招标发行国债的规模，不仅增加了市场中可流通的现券量，而且提高了国债发行的市场化程度，这种方式今后要继续保持，并且在发行方式上应不断完善。
3.扩大国债市场的投资者种类，促进国债市场的流动性
1998年10月人民银行批准保险公司入市；1999年初325家城乡信用社成为银行间债券市场成员；1999年9月部分证券公司和全部的证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易；2000年9月人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。至此，代表中国批发债券市场的银行间债券市场，其组织成员基本覆盖了我国的金融体系。但是，目前的投资者数量还很少，一般的非金融企业无法进入银行间市场进行交易。
针对这种现象，我们应该：首先，适当引入外国投资者。目前为止，我国尚未允许国外投资人参与国内国债市场，而是利用境外借款或发行债券的方式举借外债。其次，鼓励基金参与国债的投标。虽然1998年新上市的5只基金(金泰、与世无争、兴华、裕阳、安信)中，有在未来的投资组合中其国债投资比例占其整个资产比例不少于20%的规定， 但国债在基金资产结构***中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入远期国债交易机制。远期交易具有价格发现与价格收敛的作用，即期市场上现货债券价格受远期市场交易的影响，会更趋于合理，使国债现货市场的利率形成机制更趋合理。
4.发展机构投资者，尤其是债券投资基金
由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展。但我国目前仍十分缺乏专业的债券投资基金。在发展机构投资者的同时，建立债券做市商制度。做市商的双向报价，有利于发现市场价格，形成市场基准利率。
短期债券投资篇（11）
一、债务融资工具市场发展情况概述
近年来，债务融资工具发展迅速，其品种不断扩展，除了企业债、公司债以外，短期融资券、中期票据、银行贷款等多种新品不断涌现。债务性融资工具市场的规模也呈现出成倍扩张的趋势，在2006年末，债务托管余额为9.25万亿元，2011年末时已经达到了21.36万亿元，在这五年时间，其市场规模增长了130%。另外，企业的投资主体也呈现出多元化趋势，除境内机构外，境外机构也可以参与到银行之间的债券市场。
根据审批及监管主体的差异，债券融资工具可以划分为三大类，分别是由交易商协会自律监管的中期票据及短期融资券、由证监会监管的公司债及由***监管的企业债。
1、企业债
我国的企业债起始于20世纪80年代，初期发行量大，在1992年的发行量就达到了700亿元人民币，超过了当时股权融资的规模。但是由于长城机电违约事件发生，***在1993年对《企业债券管理条例》进行了修订，形成了现行企业债监管***策，导致企业债进入长达10多年的低迷期。在2005年至今，随着资本市场体制的改革以及监管***策的放松，企业债市场逐渐恢复，截止2011年，企业债发行量达到了2473亿元。
2、公司债
2007年，《公司债发行试点办法》，引入核准发行制度，当年发行量112亿元。为了加快公司债的审批，2011年中国证监会采取“绿色通道”发行制度，针对净资产规模达到100亿元以上以及资信评级AAA的发行人，实施快速处理，同时引入商业银行参与到证券交易所债券市场。公司债发行量不断增加，2011年公司债发行量达1241亿元。
3、中期票据和短期融资券
短期融资券于2005年被央行重新启动，而中期票据则是在2008年交易商协会《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》后正式推出的。二者均采用注册制，对募集资金用途限制少，利率形式和期限结构灵活，采用自律监管，因此发行量呈爆发性增长。截至2011年，交易商协会主管的中期票据等各类债务融资工具的累计发行量已经达到1.84万亿元。中期票据和短期融资券的监管发行制度符合市场需求，极大的促进了市场的发展，活跃了市场交易。
二、债务性融资工具的比较
1、发行模式
短期融资券及中期票据均由人民银行、中国银行间市场以及商协会进行注册及自律管理，且两种融资工具均在全国银行间债券市场进行交易；企业债是由***实行核准制，其中，中央银行必须接受***的管理，企业债在证券交易所及全国银行间债券市场进行交易；公司债的核准与发行由证监会实行，并在证券交易所进行交易。从本质上来看，企业债与公司债性质相同，只是在于监管部门有所差别。企业债及公司债目前虽然统一实行核准制，但是其仍然带有较强的行***色彩，而中期票据则实行灵活高效的注册制。核准制所采用的是实质性管理，在采用该制度时，可以杜绝质量较低的债券进入市场，同时，采用该制度不会限制债券的发行额度，能够促进产品范围的拓展；注册制是一种完全市场化的发行方式，债券的发行不受任何限制，其风险及价值的评估都由当前的市场情况所决定，极大提升了债券发行及交易的灵活性。
2、交易方式
目前，短期融资券及中期票据均在全国银行间债券市场进行交易，企业债则在全国银行间债券市场及证券交易所进行交易，公司债券的交易范围仅限于证券交易所。
证券交易所所覆盖的投资者十分广泛，主要包括了各类投资公司、央企财务公司、普通企业及个人，这些投资者只要在证券交易所中开户，就都能参与到交易中。证券交易所交易是通过交易系统进行集中竞价撮合交易，自动完成债券的交割与清算工作。由于债券投资过程需要进行现金管理，其交易过程通常会表现出大宗批发交易的特性，而当前证券交易所的交易机制难以满足非连续性大宗交易的需求，从而制约债券流动性的提升。
参与全国银行间债券市场交易过程的主要是金融机构。全国银行间债券市场的组织成员包括了各类金融机构、非金融机构法人以及企业年金基金等，已经覆盖了我国金融体系的大部分，经过多年的发展，全国银行间债券市场已经逐渐成为我国债券市场的主导力量。全国银行间债券市场的交易模式借鉴了国外发达国家所使用的场外报价驱动交易模式，交易双方通过交易系统进行交易，然后系统根据双方的约定条件进行自动清算，并引入电子化的报价驱动交易。
3、财务指标
各种债务性融资工具的财务指标方面差距十分明显。在净资产方面，企业债及公司债对净资产规模的起点要求较高，排除了中小企业发行的债券；而中期票据及短期融资券在这一方面则充分体现了本身的市场化原则，对债券的发行没有进行净资产的要求；在偿还能力方面，企业债及公司债提出了3年平均利润最少可以支付利息的要求，体现出了债权优先的特点，而中期票据及短期融资券则只对偿债资金的来源提出了要求；在债券的累计方面各类融资工具均遵照了《证券法》中的规定，将债券的累计余额控制在上限的40%以内；在债券的期限要求方面，短期融资券采用一次申请、分期发行、余额管理的模式开展，而企业则需要进行一次性总额度申请注册，并在申请注册的两年有效期内，根据自身的资金需求进行灵活的融资期限确定，并分期发行，但是融资的额度需要在申请额度之内，这样的方式能够有效降低企业融资过程中的成本投入，并延长企业债券的发行时间。在利率方面，各类融资工具的利率均低于从银行直接贷款的利率。
4、财务指标要求
中期票据及短期融资券均由交易商协会进行自律监管，因此两种融资工具在财务审批、资金投向及信用评级方面基本保持一致。企业债及公司债对资金的投向具有明确的要求，同时公司债的评级机构需要是经过证监会认定的资格，这样极大限定了公司债评级机构的选择范围。
5、财务信息的披露
在各类融资工具发行的过程中，企业财务信息的披露能够实现公众对债券状况的了解，同时也为投资者的投资决策提供了主要的依据。之前，在对企业债信息披露方面要求较为宽松，但自从“云投”事件被曝光后，国家***下发了《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》，该通知对债券发行人资产的充足程序、财务信息的完全披露以及市场约束机制的强化作出了进一步的规范，对企业财务信息的完全披露提出了较高的要求。
6、财务投资主体
不同的融资工具的投资主体各有不同，目前的投资主体分为机构和个人。其中中期票据及短期融资券在全国银行间债券市场进行发行和交易，投资主体为机构投资者；公司债及企业债最初在交易所市场进行交易，投资主体主要是个人，而在2005年时，央行了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》，该公告允许公司债券在银行间债券市场进行挂牌交易，使公司债及企业债的投资主体由单一的个人向多元化方向发展。
三、融资工具比较分析的启示
通过对各类债务性融资工具的比较分析，可以得出以下几点启示。
1、发行条件直接影响债券性融资工具的发展
目前，企业债在起点上设定了门槛，其发行主体是中央***府部门所属的机构、国有独资企业及国有控股企业，实行额度管理的模式，这对企业债的发展产生了极大的制约；公司债只对上市公司的净资产提出了要求，而能够达到这一要求的债券发行人十分有限。虽然经过多年的实践和发展，企业债及公司债的审批流程进行了多次简化，但是相对与中期票据与短期融资券而言，其市场化仍然严重不足，过于严格的发行条件对直接融资市场的发展造成了较大的阻碍。因此，企业债及公司债需要积极进行市场化改革，参照中期票据及短期融资券所制定的市场化发行标准，推动直接融资市场的不断发展。
2、中小企业债券市场有待发展
目前的企业债及公司债按照监管结构的意***制定各类标准，极大地限制了中小企业债券市场的发展。如果能够根据企业的规模等特点进行债券发行交易的各项标准，就能够更好的利用债券融资工具为中小企业提供金融服务。目前公司债及企业债的发行标准排除了中小企业，而中期票据及短期融资券没有根据企业规模对企业分区，导致债券市场中呈现出大机构发行和大机构投资的现象，使全国银行间债券市场及证券交易所不能为中小企业提供金融服务。因此，为了满足中小企业的发展要求，应该针对中小企业设置较低的准入门槛以及相关的标准，同时针对中小企业中监管不全面的问题，加大其财务信息披露的要求，推动中小企业债券市场的发展。
3、增强中小企业自身实力，提高融资能力
中小企业因为整体实力较低，在市场竞争过程中面临很大的压力，因此需要通过提高自身素质、增强自身实力来解决融资难的问题。中小企业只有不断强大自己，才能使自身的社会地位不断提高，在债券市场中取得或者维持基本的融资资格，形成良性的融资循环。首先，中小企业需要进一步完善企业内部制度各项制度的建设，完善经营机制、优化企业结构；其次，企业内部要树立牢固的现代企业经营理念，通过不断改造增强企业的发展后劲，引导企业面向市场，建立适应市场发展的经营管理模式，不断提高自身的经营管理水平；最后，中小企业需要根据国家宏观经济***策以及产业的走向发挥自身的优势，对自身的经营战略、融资策略、渠道及方式等进行不断调整，全面提高自身的融资能力，推动企业不断发展。
4、拓展融资渠道
中小企业应该采取不同的融资策略及渠道进行融资，不同的企业所面临的融资风险存在差异，如果能够通过多样化的方式进行融资，拓宽融资渠道，实施融资组合，就能有效地实现融资，将融资的风险分散到各个渠道，这样能够有效降低中小企业在融资过程中所面临的风险。
四、结语
由于中小企业自身的特点导致其难以进行有效的融资。针对这一问题，为了推动中小企业不断地发展，企业本身需要不断优化和调整自身的结构，优化管理理念，通过不断调整来适应国家的相关***策及市场的发展需求。同时，中小企业需要通过多样化的方式进行融资，将其自身在融资过程中的风险降到最低，使融资能够对企业的发展提供有利条件。
【参考文献】
[1] 崔宏：中国企业债券市场呼唤“违约债券”[J].银行家，2009（10）.