我优求知网超市调研报告范文1
【关键词】 非标准； 审计意见； 市场反应
关于审计意见是否具有信息含量的相关研究，国内外学者都未取得一致的意见。相关的研究文献国外虽然有一些，但我国相关的法规和证券市场的实际状况与国外相比存在很大的差异性，无法将国外的研究结果应用到我国。研究审计意见对证券市场的影响长期以来一直是证券监管部门、投资者及相关的信息使用者关注的问题。而我国对审计意见的实证研究才刚刚开始，且多以描述统计方法来分析审计意见的产生和分类。随着我国证券市场环境的不断改善、我国相关监管措施的出台，研究新环境下投资者对于审计意见的市场反应有助于弄清我国审计实务现状，也能为相关的审计研究提供借鉴。
一、非标准审计意见市场反应的国内外研究现状
审计意见的市场反应实证研究，国外主要有超额收益法和多元回归分析法两种。
最早运用超额收益法研究审计意见信息含量的是Baskin，他运用股价变动的自然对数（周数据）来衡量价格反应，探讨了违反一贯性原则保留意见的信息含量，研究发现：违反一贯性原则的财务报告书对股价变动并无明显的影响。
运用多元回归分析法进行研究比较有代表性的是Choi和Jeter，他们研究了保留审计意见披露对股票盈余反应系数的影响，研究表明：保留审计意见降低了股票价格的盈余反应系数；Ameen等以美国上市公司为研究对象，研究表明：在公布含有保留意见的审计报告书日期之前，即有负异常报酬产生，但在公布含有保留意见的审计报告书之时，市场却无明显的负面反应。
我国股票市场起步较晚，对审计意见市场反应的研究，早期主要是结合案例采用描述性统计分析的方法，后来随着我国股票市场的完善，才逐步有了审计意见市场反应的实证研究。
李增泉以上市公司1993年至1997年的审计意见为研究对象，研究表明：标准公司与非标准公司在年报公布前后有着不同的市场表现，同时，审计意见对投资者的决策行为会产生重要影响；不同类型的非标准无保留意见会引起不同的市场反应，但投资者并没有对其进行严格的区分；非标准公司在年报公布前后的反常表现和连续出具的非标准无保留意见年报在公布日仍有一定的信息量。单鑫运用超额收益法和回归分析法对1997年年报审计意见的市场反应进行了研究，结果发现股票市场对含有保留意见的审计报告披露有显著的负反应。陈晓等运用超额收益法和多元回归分析法研究了我国股票市场对1998年年报保留审计意见的反应。与以前的研究发现不同的是：市场对1998年年报保留审计意见没有明显的负反应。因此，我国资本市场对保留审计意见公告的反应并不具有一致性。陈梅花研究了非标准无保留审计意见对股票投资者决策的影响，研究发现：上市公司年报中披露的审计意见对股票投资者决策的影响并不显著，没有找到充分的实证证据来支持我国证券市场中审计意见具有信息含量。姜永杰以2000年和2001年年报中221个非标准无保留意见作为样本，运用事件分析法，通过分析平均预测误差（AP）与平均区间预测误差（AIPE），并检验了在研究窗口的平均区间预测误差是否达到显著性水平。蔡祥认为，一般来说，在市场层面非标准无保留意见虽然会导致显著负的超额回报，但市场反应似乎也并没有根据非标准无保留意见的差异而区别开来。郭涛等运用回归方程法研究我国股票市场对于2003年度非标审计意见的市场反应，研究结果表明市场对保留意见、无法表示意见与标准审计意见的反应存在显著差异，但市场对带强调事项段的无保留意见与保留意见的反应不存在显著差异。郭志勇等以我国证券市场2005年和2006年非标准审计意见的上市公司为样本，研究表明：我国证券市场能够识别持续经营审计意见和非持续经营审计意见之间的差异，但不能识别带强调事项段无保留意见、保留意见、无法表示意见之间的差异。廖伟研究发现：我国的资本市场在非标准审计意见披露前后的较短时窗内能够在一定程度上区分不同类型的审计意见，但无保留加强调意见与保留意见的市场反应没有显著的差异。邢海玲认为审计报告本身的局限性使投资者不能识别不同类型非标准审计意见。
二、审计意见市场反应的理论分析及假设提出
审计意见分为标准审计意见和非标准审计意见两种。非标准审计意见包括带强调事项段的无保留意见、保留意见、无法表示意见和否定意见四种。
审计人员通过对被审计单位出具不同类型审计意见的审计报告，可以揭露被审计单位存在的重大错误和舞弊行为，提高或降低财务报表信息使用者对财务报表的信赖程度。不同的审计意见向市场传递着公司的会计信息质量存在着区别，从而会影响投资者的投资决策。由于2010年没有否定意见，本研究不考虑否定意见，因此本文提出以下假设：
当存在可能对财务报表产生重大影响的不确定事项但不影响已发表的审计意见时，审计人员应当考虑在审计意见段之后增加强调事项段对此予以强调，即形成带强调事项段的无保留意见。由于存在强调事项段，投资者在决策时会考虑它的影响，这会导致市场反应有别于标准无保留意见。故本文提出第一个假设：
假设1：在审计报告公布日前后较短时间内，市场对带强调事项段的无保留意见与标准审计意见的反应存在着显著差异，并且带强调事项段的无保留意见有着强烈的负向反应。
如果审计人员出具保留意见或无法表示意见的审计报告，说明审计人员与管理层在被审计单位会计***策的选用、会计估计的作出和财务报表的披露方面存在分歧或者是审计范围受到限制。这会导致投资者对财务报表的信赖度降低，从而使其市场反应有别于标准无保留意见。因此，接下来提出第二个假设：
假设2：在审计报告公布日前后较短时间内，市场对保留意见、无法表示意见与标准审计意见的反应存在着显著差异，并且保留意见和无法表示意见有着强烈的负向反应。
理论上说，带强调事项段的无保留意见也属于无保留意见，且与保留意见、无法表示意见和否定意见有着本质不同，市场对带强调事项段的无保留意见的反应程度应低于对其他非标准审计意见的反应程度。因此，提出第三个假设：
假设3：在审计报告公布日前后较短时间内，市场对保留意见、无法表示意见与带强调事项段的无保留意见的反应存在着差异，并且保留意见和无法表示意见比带强调事项段的无保留意见有着更强烈的负向反应。
三、样本选择
本文以我国上市公司2010年年度报告中***会计师审计报告所出具的非标准审计意见为对象，将年度报告公告日前后各10个交易日定为研究窗口。为了全面、准确地检验股票市场对保留审计意见的反应，本文分别采用了超额收益法和多元回归分析法。
在样本选择中本文采用了以下标准：
1.选择的样本是2009年12月31日以前上市的A股股票。因为在计算净资产收益率变化量ΔROEi的时候需要用到2009年的净资产收益率数据。
2.本文采用了样本对照组法，即选择一组与被出具保留意见样本净资产收益率变化符号相同、大小相近，企业资产规模相似的标准无保留审计意见样本作为对照组。
按上述标准，本文共得到148个样本，其中标准审计意见样本74个，带强调事项段的无保留意见审计样本55个，保留意见和无法表示意见审计样本19个。
研究数据来源：年报意见类型、年报公布日期取自巨潮资讯网站，个股历史行情数据和A股综合指数历史数据取自中国上市公司资讯网和新浪财经网。
四、模型设计
（一）超额收益法模型
五、实证分析
（一）带强调事项段无保留意见和标准意见市场反应的检验结果及分析
1.应用超额收益法检验
（1）对照样本标准审计意见在2010年度报告披露日前后各10天共21个交易日的累计平均超额收益，计算研究样本非标准审计意见累计平均超额收益，根据其结果绘制的累计平均超额收益曲线如***1所示。
（2）为了弄清标准审计意见样本与非标准审计意见样本之间的差异是否显著，检验了样本的累计平均超额收益均值，结果如表1所示。
为进一步考察投资者对非标准审计意见的市场反应，在超额收益法的基础上再进行多元回归分析。
2.应用多元回归分析法检验
（二）保留、无法表示意见和标准意见市场反应的结果及分析
1.应用超额收益法检验
（1）对照样本标准审计意见在2010年度报告披露日前后各10天共21个交易日的累计平均超额收益，计算研究样本非标准审计意见累计平均超额收益，根据其结果绘制的累计平均超额收益曲线如***2所示。
（2）为了弄清标准审计意见样本与非标准审计意见样本之间的差异是否显著，检验了样本的累计平均超额收益均值，结果如表3所示。
由表3的统计检验结果可以看出，窗口[-5，0]所对应样本累计平均超额收益通过了a=0.05显著水平的t检验，窗口[-2，+2]、[-3，+3]所对应样本累计平均超额收益都通过了a=0.10显著性水平的t检验，这表明包括审计意见在内的年报信息是有一定信息含量的。
为进一步考察投资者对非标准审计意见的市场反应，在超额收益法的基础上再进行多元回归分析。
2.应用多元回归分析法检验
（三）保留、无法表示意见和带强调事项段的无保留意见市场反应的结果及分析
1.应用超额收益法检验
（1）对照带强调事项段的无保留意见样本在2010年度报告披露日前后各10天共21个交易日的累计平均超额收益，计算保留和无法表示意见样本累计平均超额收益，根据其结果绘制的累计平均超额收益曲线如***3所示。
（2）为证实非标准审计意见样本与标准审计意见样本之间的差异是否显著，笔者进行了样本的累计平均超额收益均值检验，检验结果如表5所示。
由表5的统计检验结果可以看出，所有研究窗口配对样本的累计平均超额收益都没有通过a=0.10显著性水平的t检验，表明包括审计意见在内的审计年报信息不具有信息含量。
（四）总结
本文采用超额收益法和多元回归分析法研究分析了我国股票市场对2010年年报非标准审计意见的市场反应，结果如下：
1.在2010年审计报告公布日前后较短时间窗口内，市场对带强调事项段的无保留意见与标准审计意见的反应存在显著差异，且带强调事项段的无保留意见有强烈的负向反应，即2010年度样本的检验结果接受假设1。
2.在2010年审计报告公布日前后较短时间内，市场对保留意见、无法表示意见及标准审计意见的反应存在显著差异，且保留意见和无法表示意见有强烈的负向反应，即2010年度样本的检验结果接受假设2。
3.在2010年审计报告公布日前后较短时间窗口内，市场对保留意见、无法表示意见与带强调事项段的无保留意见的反应不存在显著差异，即2010年度样本的检验结果拒绝假设3。
4.根据累计平均超额收益趋势***来看，无论是被出具带强调事项段的无保留意见的企业还是被出具保留、无法表示意见的企业，股票市场都从年度报告披露日前7天有了明显的负向反应。
六、稳健性检验
通过上述研究分析发现，相对于标准审计意见的负向反应，各种非标准审计意见都比较明显，而不同类型的非标准审计意见之间的市场反应不存在明显差异。因此，本文尝试不考虑不同类型非标准审计意见的差异，将各种非标准审计意见合并分析，即将2010年所有的非标准审计意见样本与相应的标准审计意见样本数据进行回归分析（样本为148个），结果发现审计意见的系数均为负数且大部分研究窗口结果显著，与前述“五、实证分析”中的（一）（二）分析结果基本一致。
七、研究结论
研究发现：在限定了其他变量的影响以后，我国证券市场能够识别标准审计意见和非标准审计意见之间的差异，但不能识别不同类型非标准审计意见之间的差异。这说明我国证券市场投资者关注不同类型非标准审计意见，更关注不同内容的非标准审计意见，但对不同形式的非标准审计意见则关注不足。
该研究证实了证监会与中注协面对我国审计行业诚信危机所作出的各项努力是有成效的，为日后进一步强化注册会计师的审计责任，扩大注册会计师的责任范围提供了实证依据，此外还应该加强审计报告的规范性和可理解性。同时也观察到，在年度报告披露之前市场就已经有了显著的反应，说明年报存在提前泄露现象。
【参考文献】
[1] Baskin，Elba F.The Communication Effectiveness of Consistency Exceptions[J].Accounting Review，1972，47（1）：38-51.
[2] Sung K.Choi，Debra C.Jeter The effects of qualified audit opinions on earnings response coefficients[J].Journal of Accounting and Economics，1992，15（2-3）：229-247.
[3] Elsie Ameen，Kam Chan，Daryl Guffey.Information Content of Qualified Audit Opinion for Over-the-Counter Firms[J].Journal of Business Finance & Accounting，1994，21（7）：997-1011.
[4] 李增泉.实证分析：审计意见的信息含量[J].会计研究，1999（8）：16-22.
[5] 单鑫.中国股票市场对审计意见信息披露反应的研究[D].北京：清华大学硕士学位论文，1999.
[6] 陈晓，王鑫.股票市场对保留审计意见报告公告的反应[J].经济科学，2001（3）：78-89.
[7] 陈梅花.股票市场审计意见信息含量研究：来自1995—1999上市公司年报的实证证据[J].中国会计与财务研究，2002（1）：62-82.
[8] 姜永杰.审计意见与股价报酬相关性研究——来自沪深股市的实证[D].北京：首都经济贸易大学硕士学位论文，2003.
[9] 蔡祥.中国证券市场中的审计问题：实证研究综述[J].审计研究，2003（3）：36-40.
[10] 郭涛，黄瀛，焦烨妍.非标审计意见的市场反应检验[J].沈阳工业大学学报，2005，27（5）：589-592.
[11] 郭志勇，陈龙春.上市公司非标准审计意见市场反应的差异性研究[J].审计与经济研究，2008，23（3）：38-43.
超市调研报告范文2
一、实习目的
通过实习了解电脑的相关知识及营销情况，在这个基础上把所学的把所学的专业理论知识与实践紧密结合起来，培养实际工作能力与分析能力，以达到学以致用的目的。首先来认识一下营销调研实习吧，营销调研实习是通过实践环节对所学营销调研与预测课程理论的进一步认识和深化理解。当今市场竞争日益激烈，低成本、准确和适时的市场营销决策对企业至关重要，营销调研通过运用科学方法，收集、整理、分析有关市场营销的信息，成为企业进行决策的基本前提和必要条件。营销调研实习是依据大纲的要求及教学计划安排，在完成营销调研与预测课程学习后展开的。通过实习欲使我们正确认识营销调研的价值，灵活掌握营销调研的基本理论、基本方法和技巧, 能够***设计、组织常规性的市场调研项目，有效运用市场调研的基本方法与技巧解决市场营销中的实际问题，同时进一步培养我们观察问题、分析问题、解决问题的能力，为毕业后能够迅速适应和驾御实际营销工作打下坚实基础。
二、实习内容
这两个星期我们在老师的指导下经历了第一次实习——市场调查实习。我们由老师分配结组，需要先找到调查对象，针对其经营中出现的问题和她想要了解的市场信息做一份调查问卷，然后再对目标市场进行问卷调查，最后对收集到的资料进行分析及总结报告。
1. 确立调研主题
在实习阶段我主要负责前期的调研准备，利用设计的问卷进行调查，收集相关信息。我们组经过讨论决定对电脑市场进行调查。
调查题目：对连云港市新浦区电脑市场调研，主要是针对大学生使用电脑的调查。
调查动机：调查有关计算机行业的各种信息看看大学生在计算机行业是否有发展机会，并为大学生提供有关在高新科技产业领域内投资的具体方向和进入策略调查要点：笔记本价格的持续下降将不断激发个人用户的购买欲，尤其是即将毕业的大学生群体。学生购买电脑的品牌主要有1、acer 2、八亿时空 3、长城 4、戴尔 5、方正 6、方佳 7、海尔 8、海信 9、惠普 10、金翔云 11、蓝星 12、浪潮 13、联想lenovo 14、联想thinkcentre 15、明基 16、苹果 17、七喜 18、清华同方 19、清华紫光 20、tcl 21、神舟 22、新蓝等，要求售后服务要好，服务态度好。他们主要是通过朋友介绍、广告等方式来购买电脑。他们所满意的价格主要集中在5000元左右，讲求经济实惠。学生购买电脑的目的除了学习外，大部分是用来玩游戏或看电影什么的。对电查的资料进行整理分析写成报告。
2. 制定调研计划书
一个系统性较强的市场营销整体策划应包括如下基本内 容：（1）市场营销调研策划（2）市场分析（3）市场营销
战略策划（4）产品导向的市场营销战术性策划（5）顾客导
向的市场营销战术性策划（6）竞争导向的市场营销战术性
策划
一般来说，整体策划对企业自有资源评估主要从以下方面展开：（1）企业的人力资源分析（2）企业的财力资源分析（3）企业的物资资源分析（4）企业的技术资源分析
策划书大体内容如下:
市场分析
一,营销环境分析
二,消费者分析
三,产品分析
四,企业和竞争对手的竞争状况分析
五,企业与竞争对手的广告分析
广告策划书第二部分 广告策略
3. 进行文案调研
首先我们要做的是进行文案调研，就是有目的、有计划地组织和开展有关研究课题资料数据的收集活动，通过各种途径收集二手资料和数据，了解所要研究的课题，并形成个人文案报告。对于我们来说资料的主演来源就是网络，迅速准确的从网络上找到自己所需的有用资料也应该是我们要熟练掌握的技能。在进行完文案调研之后我对整个调研主题有了更深刻的了解。
4. 展开实地调研
（1）观察法：
观察法是通过实地观察，搜集一手资料。我们来到长春各大超市进行观察，记录那里的客流量，自有品牌商品种类，消费者购买自有品牌商品的情况，跟踪顾客记录其消费过程等。这些事情说起来不困难，但是要落实到实践上，真的是有些麻烦。一方面要分心记录数据，另一方面又要注意不能引起超市有关人员的注意，在跟踪顾客是更是很容易就会跟踪丢了。在这段时间里我们一次又一次的进出超市，装作若无其事似的进行数据的收集。最后我们还需要经这些数据整理出来形成观察报告，并进行相关的简单分析。
（2）询问法：
询问法是结合问卷设计的一般技巧，进行相关主题的问卷设计，要求设计出结构合理，紧扣主题的问卷。进行询问法调查时我们先要进行相关主题的问卷设计，再到各大超市进行实地的问卷调查，在问卷调查是要注意样本的选择和问卷填答的完整性等问题。在老师的帮助下我们完成了问卷的设计并进行了是调查，在进行最后的修改过后将问卷打印好并分到每个组员手中。在接下来的两天内我们分别去了重庆路的沃尔玛购物广场、家乐福超市，恒客隆超市、欧亚地下超市进行问卷调查。做问卷其间我们遭遇了很多的拒绝和冷漠，但同样有很多的好心人帮助我们填答问卷，这两天虽然很累，也有很多的委屈，但当我们拿到填好的问卷时我们都很高兴。
5. 每日写调研日记，对资料进行整理。
每天我们都要对收集到的数据进行整理，并要写调研日记记录每一天的都要过程，以便在撰写报告是可以有资料作为参照。
6. 撰写实习与调研报告
最后我们要将二周以来的实习情况撰写成实习报告，调研的成果完成调研报告。报告的撰写过程中才发现自己的语言太过缺乏，专业知识掌握的不够扎实。通过报告的撰写，将三周以来的辛苦劳动转换成文字是一件痛苦并快乐着的事情。
超市调研报告范文3
1、本年度报告及各区域市场报告只限定家用空调器产品；
2、本年度报告所指的2003年度为2002年9月—2003年8月，部分品牌的销售统计与本报告划定的年度有不同，因而可能导致部分品牌的统计数据与本刊统计数据不同；
3、在本年度调研过程中，我们对2003年度报告中由于统计方面的原因引起的误差进行了调整，因此极个别***表并不能直接和去年进行对比；
4、本报告外销部分的数据本刊参照引用了海关及各方数据；
5、本报告统计数据是在工厂分公司、工厂各地办事处、工厂竞争对手、商、直营商、其它区域市场大户等多方数据分析后得出的，因而会导致部分品牌在部分区域的销售额出现15%左右的系统误差；
6、本报告在关于商业库存的统计中，会由于厂商隐瞒部分库存而导致统计结果偏小。尽管本报告已作了适当的调到整，但仍然可能出现最终实际内销量可能要略小于本报告统计结果；
7、本报告仅为南京明略营销策划有限公司一家之言，在部分区域以及对部分厂商的销售结果的统计可能出现一定偏差，欢迎业内批评指正；
8、本报告为本刊对全国市场***调研结果，整个调研未得到任何企业和个人的费用赞助；
9、本报告仅作为空调行业内部参考资料，不用于任何商业用途，因此任何企业及个人利用本年度报告及相关区域市场报告的市场宣传行为及由此出现任何形式的纠纷与本刊无关； 【前言】
近年来，我国空调器产业的发展十分迅猛，2000年我国空调行业的生产规模便已经发展到1800万台左右，2003年度我国家用空调器行业的总生产能力已超过4000万台（双班水平），2004年度这一数据已经扩大到了5500万台。目前，中国的空调器产量已占世界总产量的3/5左右，中国已成为名副其实的空调器制造大国，也正在逐渐成为全球空调器生产基地。在过去的五年中，中国空调器行业的工业总产值和销售收入都经历了持续的增长，其中2001年度、2003年度和2004年度的增长尤为显著。空调器行业产值的巨大增长主要源自行业整体规模的扩大。从企业的地域分布来看，空调器生产企业比较集中在华南和华东地区。从地区市场来看，空调器的主要销售地区以华东、华南、中南及华北为主。此外，近年来，百户城市居民家庭的空调器拥有量每年都有显著提高。空调拥有量在各地区差异较大。随着国内市场的扩大， 中国的空调器出口也在连年迅速增长，空调器出口额占家电产品出口总额的份额也在不断提高。2002年度、2003年度和2004年度我国空调产品的出口保持了十分强劲的增长势头，其中2003年度国内空调企业的出口额首次突破千万台大关，超过了1400台。2004年度国内空调器企业的出口量更是超过了2300万台，与国内销量形成了齐头并进的格局。
按照惯例，在每年8月份传统的制冷年度结束时，我们要对当年的空调市场做一番总结和回顾。2004年度空调市场的表现究竟如何为每一个业内人士所关注。从七月底，本刊分七个调研小组，利用各种市场资源，对全国各区域市场和各大工厂做了相对较为详尽的调查，期间走访了各空调生产企业的营销高层，与全国各地各主要品牌的商、全国家电连锁头、区域家电连锁商以及全国各地分公司办事处经理进行了深入的沟通和交流，也通过本刊与主要配件厂、整机厂、压缩机企业和各大家电连锁零售商的内部关系获取了第一手资料，在此整理成《2004年度中国空调市场总结报告》奉献给广大读者，其间局部数据可能会因为数据综合分析的原因产生一些偏差。
超市调研报告范文4
论文关键词：事件研究法现金股利收益超常
论文摘要：本文采用事件分析法分析了我国上市公司A股现金股利的市场反应，样本分成股利增加、股利减少、股利不变和首次发放股利四组。研究发现，相对于股利不变样本组，股利增加样本公司可以获得显著为正的平均累计超常收益率，而股利减小样本公司获得了显著为负的平均累计超常收益率。同时还发现，首次发放股利公司实现了最大的超常收益。研究结论支持了现金股利信号传递假设。
上市公司的股利***策是财务金融学中的重要研究论题，在股利分配对公司价值的影响这一问题上存在不同观点。传统理论认为公司价值等于公司未来净现金流入现值之和，公司支付的红利(包括现金股利和其他股利)越多，公司的价值越大而Miller&Modiglia(1961)(以下简称MM)在其经典文献中率先将经济学研究方法引入股利***策研究，在一系列严格的假设下得出，公司股利***策与其市场价值无关。我国股市作为特征鲜明的新兴资本市场，股市的股利***策是否向投资者传递了某种信息，股利公告是否具有信息含量目前的研究集中在2001年以前的资本市场，且实证研究大多集中于研究股票股利与现金股利市场反应的差异，研究普遍认为股票股利能增加公司价值，而现金股利则不能增加公司价值。那么，现金股利的市场反应如何，本文就此进行了探讨。
一、文献回顾及分析
对于股利是否具有信息含量，国外学者进行了广泛研究。Bhattacharya(1979)率先在股利研究中建立了股利显示信号模型，此后各种竞争性信号传递模型纷纷涌现。Miller&Rock(1985)以及John&Williams(1985)等，分别提出了研究公司红利分配***策的基础模型。这些模型都假定管理者拥有外部投资者更多的有关企业价值的私有信息，股利***策有助于降低这种信息不对称程度，但在股利***策的信息内涵、信号传递方式及其成本上还有不同定义。这些模型成为以后红利实证研究的基础。Asquith&Mullins(1983)在控制了其他同时公告的信息下，检验了美国市场首次发放股利的市场反应，发现首次发放股利产生了正的超常回报。Benartzi，Michaely&Thal(1997)验证了美国市场上红利增加和减少事件，发现股票价格的超常收益率介于-2．53％和+0．81％之间，再次验证了红利公告效应。我国学者对股利***策市场反应进行了大量研究大多数学者认为，现金股利没有信号效应。回顾我国股利***策研究文献可以发现，以往研究文献大多采用事件研究法。正如何涛等(2002)所认为的，在这类研究中非常重要的工作就是保证事件的“清洁性”。对于事件日的选取，大多学者都选择了股利分配预案公告日作为事件日。何涛(2002)在控制了盈余信息等其他因素的情况下，选择了股利预案公告日作为事件日，并得到了“纯”现金股利信息不能显著提高企业市场价值的结论。为避开事件日的同时公告，乔俞等(2001)选择了股利分配决案公告日作为事件日，研究认为，由于我国上市公司在股利分配预案公告日，公司的股利分配***策还是未知的，市场对股价的反应包含了公司盈余信息和其他同时公告的信息，而不纯粹是对股利***策的反应。本文拟采用股利分配决案公告日作为事件日，来考察公司现金股利的市场反应。
二、研究设计
(一)研究方法本文采用事件研究法(Event—studyMethodology)作为研究方法，采用累计超常收益法(CAR)来计算市场对现金股利事件的反应程度。由于难以在事前确认市场对现金股利真正有反应的期间，本文将股利决案公告日前后各10天(-10，+10)作为市场有可能发生超常收益的窗口期间。对于正常收益率的估算，本文用事件日前40天到前11天的股票价格数据，分别采用均值调整模型和市场调整模型来估算。最后用个股日收益率减去个股日正常收益率计算出可能发生超常收益期间内的个股日超常收益率。本文采用以上t检验进行假设检验，采用SPSS11．5对个股正常收益率的估计、假设的t检验进行计算，采用EXCEL2003计算个股日超常收益率。
(二)样本选择本文选择2002-2004年期问深圳市场和上海市场所有上市公司(不包括B股市场)，发放“纯”现金股利的事件为研究样本。选择股利分配决案公告日作为事件日，采用以下标准筛选现金股利数据：选取C***AR数据库中股利决案公告日介于2002年1月1日到2004年12月31日期间所有现金股利(不含配股、送股和混合股利)个股，排除股利分配预案公告日与股利分配决案公告日之间不少于50个交易日(目的是尽可能排除上次公告对股价波动的影响)，且分配决案公告日与除息日相隔至少7天(令交易日)的个股；在C***AR数据库中与事件日相隔(一40，+10)期间有连续交易数据(法定节假日放假除外)；股利决案公告日的当天同一公司不能有其他事件公告；为考察股利决案公告当天的股价波动，要求股利决案公告日当天有交易数据。为了验证公司股利是否向市场传递某种信息以及市场对此做出了怎样的反应，本文将所有样本分为四个子样本，再对每个子样本中数据采取±3叮界限限制，以剔除个别极端数据，一共得到696个有效样本。本文以股利不变样本公司为参照组，考察其余三组的平均累计超常收益率，以检验现金股利是否具有信号传递效应。
(三)研究假设如果假设公司股利确实具有某种信息含量，那么在股利公告日及其以后的一段时间(事件窗口期间)投资者就会对此做出反应，并体现在股价的波动上。由于我国资本市场还缺乏分析师对预期股利的预测数据，加上资本市场发展时间比较短，上市公司缺乏稳定的股利***策，难以利用时间序列来预测预期股利，因此本文假设股利的支付符合随机游走模型(即naive模型)，即假定上年支付的现金股利就是本年的期望值(如果上年未发放现金股利且该公司并非首次发放现金股利，则本年的期望值为0)。
(四)研究模型考察基于均值调整模型和市场调整模型，计算得到的公告日当天个股日超常收益率(AR0)和(-1，0)，(一1，+1)，(一2，+2)，(一5，+5)和(-10，+10)五个事件窗口的累积超常收益率(CAR‘)的总体分布状况，非参数单样本K-S检验结果如(表所示。从(表1)中看到，市场模型计算得到的股利公告日异常收益率和五个事件窗口的累计超常收益率(CAR‘)都符合正态分布；
而由均值调整模型计算得到的日异常收益率和5个事件窗口的累计异常收益率(CAR‘)大部分偏离正态分布。这在一定程度上与陈汉文等(2002)的研究结论不一致。这说明在计算个股的正常收益率时选择不同的模型对计算结果有一定的影响，以下的假设检验将采用市场模型。三、实证结果与分析
(一)股利增加时市场反应对股利增加子样本进行分析发现，在254支股利增加股票公告日的当天，公司股票价格平均超常收益率最高的达到4．25％，出现正超常收益率的公司数量最多，占全部子样本的59．4％。本文进一步以股利不变子样本为参照组，将股利增加组和参照组进行两***样本T检验，检验结果如(表2)所示。从(表2)中可知，在股利增加公告日的当天，与股利保持不变的参照组相比，股利增加样本公司的股东平均可以实现1．12％的超常收益，且在1％水平统计上显著，同时在事件窗口(-1，0)、(一1，+1)、(一2，+2)和(一5，+5)期间，有1．098％，1．19％，0．86％和0．88％的累计超常收益率，且在统计上都显著，这就表明股利公告确实向市场传递了某种信息，股利增加公告受到了市场关注。同时从(表2)中还可以看出，这种市场反应还持续了一段时间。这与(1997)研究的结论相似，即股利的增加引起股价上涨。
(二)股利减少时市场反应由于公司本年发放的股利在上一年股利的基础上有所减少，如果股利具有信息含量，股利减少公告应该是“坏”消息，市场将对此做出负面反应。笔者对股利减少子样本进行分析发现，在194支股利减少股票公告日的当天，公司股票价格平均超常收益率最高的为1．24％，最低的为-3，375％，出现负超常收益率的公司数量占全部子样本的58．2．％。进一步非参数检验发现，股利公告日超常收益率以及五个事件窗口的累计超常收益率同样符合正态分布，以股利不变子样本为参照组，将股利增加组和参照组进行两***样本1’检验，检验结果如(表3)所示。从(表3)中可以发现，股利公告当日，股利减少公司股东获得的平均超常收益率少于股利不变公司的平均超常收益率，两者之差为1．21％，且统计上显著。同时，在事件窗口(-1，0)、(-1，+1)、(-2，+2)和(-5，+5)期间，分别有-1．26％，-1．16％，一0．92％和-0．79％的平均累计超常收益率，且在统计上都显著。这一研究发现进一步支持了股利信号传递假设，即市场将公司缩减股利视为“坏”消息，相对于股利不变公司而言，减小股利将摧毁股东价值。
(三)首次发放股利时市场反应分析首次发放股利的子样本，发现公告日最高超常收益率高达5,07％，在四组样本中最高，出现正超常收益的公司数占子样本的62．5％，也是四组样本中最高的。进一步分析发现，与参照组相比，首次发放股利公司在公告日超常收益率均值达到3．13％，窗口(-1，0)、(一1，1)和(-2，+2)期间的平均累计超常收益分别达到3．1％、2．85％和1．59％，且统计上都显著，检验结果如(表4)所示。分析以上结果笔者认为，这主要是因为首次发放股利由于缺乏预期股利的比较，市场对于该类公司的未预期股
利难以评估，再加上这类样本公司大多是新上市的公司，市场对其发展前景看好，因此，市场愿意为此付出更多的溢价。为检验实证结果，笔者们同时对个股正常收益率采用均值调整模型计算，并对均值调整模型得到的平均异常收益率和累计超常收益率按照以上方法进行检验，结果与上述采用市场模型时的基本一致。
超市调研报告范文5
上市股权投资业务实施细则(试行)
1.总则
1.1为明确东方电气投资管理有限公司（以下简称公司）上市股权投资业务操作流程，有效控制风险，保障资金运作安全有效，根据《东方电气投资管理有限公司投资管理办法》、《东方电气投资管理有限公司投资项目前期立项及可行性研究管理办法（试行）》（以下简称《前期立项及可研管理办法》）等制度规定，结合公司实际，制定本细则。
1.2本细则所指上市股权投资主要包括：
（1）以获取控制权为目的的上市公司股权投资；
（2）以布局战略新兴产业或产业链延链补链强链的上市股权战略性投资；
（3）以获取良好投资收益为目的的上市股权财务性投资（包含投资底层资产为IPO 新股认购、增发和配股、二级市场股票的资管计划等通道类产品）。
1.3公司上市股权投资应遵循以下原则：
（1）产业引导原则：以战略新兴产业、新基建、清洁能源领域等国家重点培育产业以及集团相关产业为主要投资方向；
（2）全面风险控制原则：建立有效的风险防范机制，将全面风险控制贯穿上市股权投资业务全过程；
（3）研究先行原则：基于集团及公司发展战略，做好行业分析研究，并据以筛选、把握投资标的。
2.组织与职责
公司投资论证委员会（以下简称投委会）是上市股权投资的论证审查机构，***会是上市股权投资的前置研究机构（如需），总经理办公会、董事会是公司上市股权投资的决策机构。
2.1 投资业务部是公司上市股权投资业务的归口管理部门，具体职责如下：
（1）拟订上市股权投资的投资策略、年度投资计划；
（2）上市股权投资标的的筛选及可行性研究；
（3）上市股权投资的实施；
2.2 投资管理部负责上市股权的投后管理，证券账户的开立与日常管理；
2.3 财务部负责上市股权投资项目的财务评审、资金安排和会计核算工作。
2.4 风控合规部负责上市股权投资相关法律事务，对投资活动提出风险管理意见，根据需要组织开展上市股权投资项目后评价。
2.5 纪检***负责上市股权投资过程中廉洁风险防控的监督工作。
3.投资管理程序
3.1项目立项
（1）投资业务部按行业进行研究分组，根据公司上市股权年度投资策略、投资计划及投资标准，在跟踪国家宏观经济形势及相关产业***策的基础上，研究市场、捕捉投资机会并选择投资标的。
（2）投资标的经投资业务部内部研究通过后指定项目负责人并编写立项材料。
（3）立项材料按照公司《前期立项及可研管理办法》要求准备。材料主要包括立项请示和投资项目立项建议书，具体内容以公司《前期立项及可研管理办法》要求为基础，根据项目实际情况进行适当调整。立项请示应由项目组成员、项目负责人签字，需发生前期费用的应在立项请示中明确具体的费用预算。
（4）立项材料编制完成后，根据项目投资决策权限履行相应的立项程序。属于公司决策范围内的立项项目，报公司总经理办公会履行相应的立项决策程序。若投资项目前期费用预算超过200万，还应报集团投资管理部履行立项审批程序。
3.2项目可研[CW1]
（1）取得控股权的上市公司股权投资应聘请财务顾问对标的公司开展尽职调查和标的估值，出具尽职调查报告和估值报告。对于上市公司定增项目[CW2]不强制要求执行本款前述操作，但项目团队应从市场、技术、财务、法律等方面对标的公司进行调研，形成调研报告；若投资标的信息披露较为充分、投资价值被广泛认可，可基于公开信息开展研究工作。
（2）项目负责人应根据尽调情况、调研情况（如需）及公开信息编写项目可行性研究报告，主要框架内容以公司《前期立项及可研管理办法》要求为基础，根据项目实际情况进行调整。
（3）公司决策立项的投资项目，在立项后、决策前发生终（中）止的，投资业务部应向投资管理部提交书面终（中）止说明，由投资管理部向原决策机构报告。
3.3 项目决策
（1）项目决策前需先经过公司投委会审查论证、公司***会前置研究（如需），研究论证通过后方可进入投资决策程序。
（2）项目决策材料编制后，向综合管理部提交议案审批表，综合管理部履行签批手续后，将决策材料提报公司总经理办公会审议，需提报的决策材料如下：
① 投资决策请示
② 可行性研究报告
③ 项目立项总经办会议纪要
④ 尽职调查报告或调研报告
⑤项目风控报告
⑥项目财务评审意见
⑦投资协议或意向合作协议
3.4 公司总经理办公会审议通过后，修改和完善项目投资决策资料，提报综合管理部，申请公司董事会决策。超出集团对公司授权决策范围的项目，项目的投资决策还需报集团审批，按照集团投资管理制度要求执行。
3.5 经公司决策通过后发生终（中）止的项目，投资业务部应向投资管理部提交书面终（中）止说明，由投资管理部向原决策机构报告。
4. 投资项目投后管理
4.1投资管理部负责项目投后管理，及时收集投资项目信息，跟踪、分析所投项目的经营情况、重大事项等，并定期报告。
（1）逐日跟踪。投资管理部应每日跟踪上市股权投资品种的公告及舆情，项目基本面出现重大不利情况时，应及时向公司汇报，并提出应对建议。对日涨跌幅超过5%的股票，投资管理部应分析其涨跌幅原因，并向部门负责人及分管领导汇报。
（2）周度跟踪。每周应对所持标的数量、市值变动、盈亏变动，以及宏观、行业、***策信息、部门周调研事项等内容编制周报。
（3）月度及季度跟踪。每月及每季度应对投资决策意见执行情况、项目进展和投资控制情况、项目实施过程中存在的风险及问题等进行跟踪落实，拟订公司月度投资管理报告。
（4）投资管理部根据需要不定期对项目开展现场调研，及时了解掌握被投项目情况，形成投后管理报告；发生重大异常情况时，应拟定情况报告及应对方案，经风控合规部审签后，报公司业务分管领导和主要领导审批。必要时，还应报原决策机构审批。若个股因基本面出现重大不利变化或系统性风险导致股价大幅下跌，且预期未来股价将进一步下跌或较难涨回，投资管理部应提出处置方案并按照投资项目退出程序报公司决策机构审批。
5. 档案管理
5.1项目档案包括从前期立项开始到项目退出所涉及的所有资料，包括但不限于立项文件、可行性研究报告、决策文件、协议、投后跟踪报告、交易流水、项目大事记等；
5.2以上所有档案资料均需有PDF 电子版和纸质版，PDF 电子版和纸质版档案应保持一致；
5.3项目档案资料由项目负责人按年度整理齐全并由投资业务部负责人审核后移交综合管理部归档。
6. 投资项目退出
6.1投资项目退出程序参照《东方电气投资管理有限公司投资管理办法》相关规定执行。
6.2浮盈的投资应根据市场行情适时获利退出，原则上年化投资收益率不低于集团规定的投资收益率评价指标。
7. 附则
7.1本细则未尽事宜，依照国家有关法律法规、公司其他制度及相关规定执行。
7.2本细则为公司三级管理制度，由投资业务部负责起草和修订，经总经理办公会审批后。
7.3本细则由投资业务部负责解释。
超市调研报告范文6
关键词：业绩快报 信息含量 及时性
及时性是会计信息的一个重要质量特征，有助于减轻内部人交易、内幕信息泄露以及证券市场的“小道消息”。各国会计准则以及国际会计准则都规定了上市公司年度报告和中期报告披露时间的合理期限，且进入21世纪以来纷纷提高了这一标准。一种以缩短定期报告的披露期限为代表，如美国2002年7月颁布的《萨班斯――奥克斯利法案》409条规定，上市公司必须快速、及时地披露公司财务或经营状况方面发生的重要变化；另一种以推行业绩快报制度为代表，我国深交所和上交所也分别于2004年和2005年采取了这一措施。
一、文献回顾
在国外学者的研究中，Dyer and McHugh（1975）对澳大利亚上市公司年度报告的及时性进行了经验研究，结果发现公司规模、会计年度结账时间与披露时滞有显著相关关系，而与会计盈余没有显著相关关系。Courtis（1976）检验了公司上市时间、股东数量、年度报告长度、行业同报告时滞的关系，发现公司历史、股东数量、年度报告长度同披露时滞显著相关，此外能源和金融行业较早披露年报而服务业倾向于推迟披露。Kross（1981）发现公司披露时间同未预期盈余存在显著关系，拥有“坏消息”的公司倾向于推迟披露，而拥有“好消息”的公司倾向于早披露。Givoly and Palmon（1982）的研究进一步证实该规律。Chambers and Penman（1984）从股价变化行为角度研究了年度报告的及时性，发现公司规模同披露时滞负相关，而且较早披露好消息的小规模企业在研究窗口内有显著正的回报，推迟披露的企业股票回报显著较低。Zeghal（1984）则研究了自愿性披露和常规披露的及时性，发现自愿性披露的信息含量更高。Stephen Owusu-Ansah（2000）研究了在津巴布韦上市企业的披露及时性，发现在新兴市场上，公司规模、会计盈余和上市时间影响年度报告的及时性。Bagnoli，Kross and Watts（2002）的研究发现盈余公告日的市场反应与未预期时滞相关。
在国内学者的研究中，程小可、王化成和刘雪辉（2004）研究发现上市公司年报披露时间逐渐缩短，公司规模大倾向于推迟披露，好消息早坏消息迟的规律在我国依然存在。In-Mu Haw、Daqing Qi and Woody Wu（2000），陈汉文、邓顺水（2004）以1994年至1997年上市公司为样本所进行的研究同样支持好消息早坏消息迟，但认为年报披露有推迟的趋势。巫升柱、王建玲和乔旭东（2006）的实证研究也表明好消息早坏消息迟的问题，以及审计意见类型对披露时间有显著影响。柳木华（2005）对业绩快报的信息含量进行了研究，认为业绩快报披露提高了会计信息的质量，且没有减少年度报告的信息含量。
通过上述文献回顾，可见国内外学者对及时性的研究已相当深入，但是现有研究主要集中于影响年度报告披露及时性的因素、股票回报与披露时间相关性以及业绩快报本身的信息含量方面。然而，业绩快报作为提高会计信息及时性的手段，对其提高及时性作用方面的文献较少。因此，本文以2008年至2010年沪深两市业绩快报为样本，运用多元统计回归方法对该问题进行实证分析。
二、理论分析与假设的提出
（一）业绩快报及时性影响因素与市场反应
1.业绩快报及时性影响因素。会计信息及时性可以从核算和披露两个方面定义。本文将业绩快报的及时性定义为业绩快报披露日与报告年度资产负债表日之间的交易天数。业绩快报披露时间的影响因素主要包括消息类型和公司规模。目前有两种理论可以解释消息类型对披露时间的影响。基于经理人员机会主义假说，公司经理人员倾向于早披露好消息迟披露坏消息，以减少坏消息对股价的冲击，或利用信息优势获利。内部报告假说则认为如果企业的业绩评价与会计盈余有关，则公司经理人员倾向于推迟披露坏消息，以便采取措施补救。国内外学者的经验研究证实了年度报告的好消息早坏消息迟披露规律，所以假设在业绩快报的披露行为中也存在上述规律。考虑到业绩快报的披露存在强制性披露和自愿性披露两种情况，在自愿性披露中，由于拥有坏消息的公司不需要于2月底披露业绩快报，可以将业绩快报披露时间推迟到比较接近年度报告的时间，所以上述规律在自愿性披露中成立；但在强制性披露中，2月底之前必须披露业绩快报的制度对公司的约束力较强，所以拥有坏消息的公司无法缩短业绩快报披露与年度报告披露的时间间隔，所以该规律在强制性披露中可能不存在。故提出如下假设：
H1：在自愿性披露中，拥有坏消息的公司比拥有好消息的公司倾向于推迟披露业绩快报；
H2：披露类型对业绩快报披露时间的影响显著。
2.业绩快报及时性的市场反应。会计信息的决策有用性指会计信息能够影响使用者的决策，自1966年以来已被广泛接受。投资者作为会计信息主要的使用者之一，依据会计信息来调整对股票价格的预期，从而作出买入或卖出的决策。投资者所需要的会计信息必须具有及时性，否则投资者将根据其他信息来源进行决策。如果业绩快报信息具有及时性，便能够观测到业绩快报披露前后股票价格的调整。市场通常给予好消息正超常报酬，坏消息负超常报酬，在自愿性披露中，好消息早而坏消息迟，在强制性披露中则不存在该规律。故提出如下假设：
H3：在自愿性披露中，累计超常报酬率与业绩快报披露时间负相关；
H4：在强制性披露中，累计超常报酬率与业绩快报披露时间正相关。
此外，在我国证券市场中，业绩快报披露形式有两种，分别为主板市场的自愿性披露和中小板市场的强制性披露。投资者对主板市场的关注度通常高于中小板，在主板市场的公司披露业绩快报前可能从其他渠道获得公司信息，而在中小板中的可能性则较低，这可能与国外的经验证据相反。故提出如下假设：
H5：业绩快报披露盈余具有信息含量；
H6：强制性业绩快报披露盈余信息含量要高于自愿性披露。
（二）业绩快报及时性与年度报告的关系
业绩快报和年度报告都是有关公司经营业绩的信息。假定市场只对会计信息作出反应，而且只在信息公开日作出反应，则可以观测到价格在信息公开日发生较大的变动，而其他期间波动较为平缓。投资者将对这种突然的变动产生厌恶，从而去寻找更为及时的信息，这些信息包括了提前披露的业绩快报。寻求更及时信息会导致股价在盈余披露前发生变动，而且这类信息会预先释放盈余公布的信息含量。故提出如下假设：
H7：年度报告盈余不具有增量信息含量。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文选择的样本包括2008年至2010年度正式业绩快报的上市公司，但必须符合以下标准：（1）非证券业、金融业公司；（2）未业绩快报修正公告的公司；（3）通过市场模型检验的公司；（4）各年度有可比较的上年度净利润数据。经过筛选，共得到206个样本，包括2008年度68个，2009年度76个，2010年度62个，其中强制性披露样本81个，自愿性披露样本125个。本文数据均来自巨灵财经数据库，本研究的数据分析采用STATA10。
（二）模型与变量说明
根据以上分析，在以往学者模型的基础上，本文设计的模型如下：
模型1：Timei，T=α0+α1Newi，T+α2lnSizei，T+α3Di，T+α4 Di，T×Newi，T+α5Year2008+α6Year2009+ζi，T
其中：Timei，T表示公司业绩快报披露时间，即上年度会计期间结束日至业绩快报披露日的交易天数；Newi，T表示消息类型的虚拟变量，如果未预期盈余UE大于零，则取值为1，否则取值为0；D i，T为表示披露类型的虚拟变量，如果是自愿性披露取值为1，否则取值为0；lnSizei，T表示公司总资产的自然对数，是规模的替代变量；下标T取值为1、2、3，分别代表2008年、2009年和2010年；Year2008和Year2009为表示年度的虚拟变量，如果样本为2008年度取值为1，否则为0；通过模型1的检验，可以考察好消息和坏消息以及公司规模对业绩快报披露时间的影响。
根据事件研究法，设计了检验业绩快报及时性市场反应的模型：
模型2：*CAR=β0+β1Timei，T+β2UEi，T+β3Di，T+β4 Timei，T×Di，T+β5UEi，T×Di，T+β6Year2008+β7Year2009+ψi，T
其中：业绩快报披露日为0，*CAR，T表示T年公司i业绩快报披露前t1日至业绩快报披露日后t2日共（t1+t2+1）个交易日的累计非正常报酬率，本研究采用（-4，5）的研究窗口；UEi，T表示未预期盈余，即业绩快报披露的净资产收益率减上年度年度报告的净资产收益率的差；Di，T表示披露类型的虚拟变量，如果是自愿性披露取值为1，否则取值为0；Timei，T×Di，T考察披露时间和披露类型对累计非正常报酬率的交互影响。通过模型2，可以检验业绩快报及时性的市场反应、业绩快报披露盈余的信息含量以及自愿性披露与强制性披露的差异。
模型3：**CAR=λ0+λ1UE′i，T+λ2 lnSizei，T+λ3Year2008+λ4Year2009+λ5Di，T+λ6 UE′i，T×Di，T+τi，T
其中：以年度报告披露日为0，**CAR表示T年公司i年度报告披露前t1日至年度报告披露日后t2日共（t1+t2+1）个交易日的累计非正常报酬率，研究采用（-4，5）的研究窗口；UE′i，T表示未预期盈余，即年度报告披露的净资产收益率减业绩快报披露的净资产收益率之差；UE′i，T×Di，T考察未预期盈余和披露类型对累计非正常报酬率的交互影响。通过模型3，可以检验年度报告相对于业绩快报的增量信息含量。
四、实证分析
（一）描述性统计
表1中Panel A列示了2008年至2010年全部206个样本的均值为32.7，说明大部分公司在2月底前披露了业绩快报。Panel B为分披露类型的均值，可以观察到自愿性披露均值比强制性披露均值高8.36，可能是由于业绩快报披露规则对两类披露的约束力不同，但二者的差异并不显著，显著性水平为10.6%。Panel C报告了研究样本按年度的观测值，可以发现业绩快报披露有提前的趋势，这可能源于公司对信息披露制度的遵守或证监会加强了监管力度。Panel D列示了年度中按披露类型的描述性统计值，可以发现，无论是强制性披露还是自愿性披露都有提前的趋势；此外，在2008和2009年度强制性披露和自愿性披露的均值均存在显著差异，显著性水平为1%，而在2010年该差异不再显著，这说明两类披露趋于一致。
（二）实证结果分析
1.对模型1的实证检验。下页表2报告了运用2008年至2010年206个业绩快报样本的回归结果。从回归系数看，截距在5%水平上显著，Di，T和Di，T×Newi，T在0.00和0.002水平上显著，说明自愿性披露和强制性披露的披露时间有显著差异。在全部样本中好消息早坏消息迟的规律并未体现，New的系数为2.268，t值为0.734，没有通过检验；在自愿性披露样本中好消息早坏消息迟的披露规律依然存在，Di，T×Newi，T的系数为-12.233，t值为-3.157，验证了H1和H2。lnSize的系数为-1.306，t值为-1.206，说明企业规模对业绩披露的影响并不显著，即企业的业务复杂程度并不影响业绩快报的披露。
2.对模型2的实证检验。从表3的回归结果看，调整R2为0.413，说明总体来说业绩快报未预期盈余和业绩快报的披露时间具有一定的信息含量。Time和Time×D的系数分别为0.003和-0.004，且均显著，说明业绩快报披露时间具有一定信息含量，而且不同的披露类型对未预期报酬率的影响不同，就全部样本而言披露时间越迟市场倾向于产生正的累计超常报酬，其系数为0.003，t值为2.617，原因可能是内幕交易，披露越迟内幕交易越严重；而自愿性披露时间越迟市场倾向于产生负的累计超常报酬，其系数为-0.004，t值为-2.968。这与模型1的结果相符，自愿性披露中好消息倾向于较早，因而市场会产生正的超常报酬；强制性披露中坏消息倾向于较早，所以市场产生负的超常报酬，验证了H3和H4。UE系数分别为-0.288且统计显著，UE×D的系数为0.248，显著性水平为5.6%。说明无论强制性披露还是自愿性披露，业绩快报披露盈余都具有信息含量，验证了H5；自愿性披露的显著性水平为5.6%，验证了H6。
3.对模型3的实证检验。本文仍然以基本的盈余市场反应模型来检验未预期盈余的信息含量，因为样本在披露年度报告前已经披露了业绩快报，而且业绩快报披露盈余经模型2的检验具有信息含量，所以投资者在决策时应该参考业绩快报的信息来估计年度的盈余。因此假定投资者以业绩快报披露盈余作为对年报的估计，模型3的未预期盈余用年度报告净资产收益率减去业绩快报净资产收益率的差表示。从表4的结果可以发现，未预期盈余被排除在模型之外，而其他的解释变量披露类型、规模统计上均不显著，与H7一致。
五、结论、局限性及进一步研究展望
信息披露是资本市场运行的基石，提高信息披露水平是保护中小投资者利益的基本途径，所以披露信息的真实、完整、及时非常重要，而现在的年度报告披露截止时间为4月30日，年度报告的及时性不能满足投资者的信息需求，业绩快报制度无疑是提高会计信息及时性的重要举措。
本文通过实证研究发现：（1）披露类型对业绩快报披露时间和市场反应均有显著影响；（2）除强制性样本外，自愿性披露存在好消息早、坏消息迟的规律；（3）强制性业绩快报的披露时间与累计超常收益率正相关，而自愿性业绩快报的披露时间与累计超常收益率负相关；（4）业绩快报盈余具有信息含量，强制性业绩快报披露盈余信息含量高于自愿性披露；（5）业绩快报降低了年度报告信息含量。
本文的结论说明，业绩快报具有信息含量，能够提高会计信息及时性，但同时业绩快报也削弱了年度报告的信息含量。因此，是否应普遍应用业绩快报是一个亟待探索的新问题。也即业绩快报虽然具有信息含量，但尚未经过审计且仅披露收入、成本、利润和净资产数据，但却使年度报告几乎没有了信息含量，如果普遍应用有可能会降低会计在资本市场中的竞争力。因此，笔者认为业绩快报作为年度报告预约披露时间较迟的公司提高其信息及时性的手段是可取的，但全面推广可能并不合适，解决会计信息及时性的最根本方法就是缩短年度报告的披露时限。在未来的研究中，可以进一步从业绩快报减少内幕交易、抑制股价过度波动方面，深入探讨业绩快报制度在资本市场所起的作用。
参考文献：
1.陈汉文，邓永顺.盈余报告的及时性――来自中国股票市场的经验证据[J].当代财经，2004，（4）.
2.程小可，王化成，刘雪辉.年度盈余披露的及时性与市场反应――来自沪市的证据[J].审计研究，2004，（2）.
超市调研报告范文7
该报告的主编、中国科学院中国现代化研究中心主任、中国现代化战略研究课题组组长何传启在接受《经济》记者采访时表示，从世界城市发展的经验和中国国情来看，大城市的郊区将会成为吸纳主要新增城镇人口的主力。
城市现代化是国家现代化的主体工程
《经济》：《中国现代化报告2013：城市现代化研究》是《中国现代化报告》的第13本年度报告，为什么把报告主题确定为城市现代化？
何传启：现代化既是我们的国家目标，也是中国复兴的必由之路，城市现代化是国家现代化的一个重要组成部分。2011年，中国城市人口比例首次超过农村人口，中国也进入城市社会成为社会主体的发展阶段。2012年，全球城市人口比例超过50%的国家已经达到了116个。这说明，人类发展已经进入了城市时代，城市现代化研究具有全球意义。
该报告共分为三个部分，即主题报告：城市现代化研究；评价报告：世界现代化评价；附录：***表和附文。其中，主题报告包括三章：第一章是世界城市现代化的基本事实，分析过去300年的进程，预测未来100年的趋势；第二章是世界城市现代化的基本原理；第三章是对中国城市现代化的理性分析。
中国科学院院长白春礼院士在给报告做序中指出，根据中共十提出的“新型城镇化”和“创新驱动发展战略”，借鉴世界城市化的历史经验，中国城市发展将进入质量与规模并重、经济与环境双赢发展、城市化与城市现代化协调发展的新阶段。
采用“大城市主导型”城市化路径
《经济》：发展经验证明，世界城市化的路径既有大城市主导类型，也有小城市主导类型。中国呢？
何传启：世界城市化大致分为两个阶段，即传统城市化和现代城市化，其中现代城市化经历了工业城市化、社会城市化和服务城市化三个小阶段。欧美发达国家大约是18世纪启动工业城市化，19世纪末进入社会城市化阶段，20世纪70年代以来进入服务城市化阶段。不同阶段的发展模式有很大差别。
从发达国家的历史经验来看，中国城镇化将要进入一个城镇化与郊区化同步推进的阶段。未来40年中，中国人口流动会出现一种“双向流动模式”，即农村人口向城市流动，城市人口向郊区和郊区外的乡镇流动；郊区人口既可以向城市流动，也可以向郊区外的乡镇流动。这是一个人口集中化和人口分散化同时进行的过程。可以推测，2030年前后，中心城市人口比例将经历一个从上升到下降的拐点，2045年前后，郊区人口比例将超过中心城市人口比例。到2050年，大约30%―50%的中国人有可能住在郊区。未来40年中国郊区人口比例会持续增长。
《经济》：从世界城市现代化发展的经验和中国国情看，这本报告给当下实施的新型城镇化会产生哪些影响？您认为哪些因素会影响到城市现代化的客观发展？
何传启：报告认为，目前中国城市现代化程度属于世界初等发达水平，正处于发展中国家的中间位置。报告提出了中国城市现代化的路线***和***策建议。根据世界经验和中国国情，中国可以采用“中度城市化”模式，城镇化率将会从54%上升到80%左右，农村人口比例将从46%下降到20%左右。
未来40年，中国可以采用“大城市主导型”城市化路径，大城市数量将从125个上升到340多个，大城市人口占全国人口比例将从21%上升到48%；中城市数量将从108个上升到约360个，中城市人口占全国人口比例将从6%上升到16%；小城市数量将从420多个上升到930多个，小城市和镇人口占全国人口比例将从23%下降到约17%。
在2010年至2050年期间，中国人口空间结构将发生两次转变。第一次是从农村社会向城市化社会的转变，城市人口超过农村人口，大约发生在2011年至2020年期间。第二次是从城市化社会向城乡动态平衡社会即郊区化社会的转变，郊区人口超过城市人口，预计发生在2045年前后。人口可以自由迁徙，城市与乡村之间的双向人流达到动态平衡，那时人们的生活会很幸福。
城市化规律、国家***策和社会选择将会对城市的现代化发展起到决定性的作用。其中，城市化规律是客观存在的，社会选择是有理性的，不确定因素就是国家***策。如果国家***策符合客观规律和中国国情，那么，这就会促进城市化的发展，反之相悖。
超市调研报告范文8
中线、东线的单项工程将全部动工，“南水北调工程将进入一个新阶段。”中国工程院院士、水利部长江水利委员会(以下简称“长江委”)总工程师郑守仁告诉《望望东方周刊》。
长江委是南水北调中线工程技术总负责单位，郑守仁同时任南水北调专家委员会工程技术及质量检查专家组组长。
工程的全面启动，源于2008年10月21日中央批准东、中线一期工程可行性研究总报告(以下简称“可研总报告”)“投资、工期正式纳入国家计划，这才可以全面开工。”郑守仁解释说。
此前，南水北调中线工程，已于21303年12月30日开始单个项目建设，而整体项目建议书和可研总报告则同步进行。
根据2002年***批复的《南水北调工程总体规划》，中线一期工程调长江水入京的时间预定在2010年。2008年10月31日，***南水北调建设委员会第三次全体会议则根据可研总报告，将工期明确为“2013年主体工程完工，2014年汛后通水”。
率先于2002年12月开工的东线一期工程，原定2007年通水的计划，也后调至2013年。
***南水北调工程建设委员会办公室(以下简称“国调办”)在这次会议后便了工期延后的消息，但直到2009年4月，北京市水务局负责人的相关讲话才引起了公众的关注。
《望东方周刊》记者了解到，中线工程开工5年后完成的这份可研报告，在工期、总投资、环保、移民等方面都有较大调整。“国调办”负责人在接受新华社记者采访时解释了其原因：对方案“深入论证优化比选，以保证工程质量、控制工程成本”。
前期论证终告完成后，这个史诗般的大工程，会在2009年真正走上轨道。而随着工程的全面实施，调整与变数仍然可能存在。
创新性建设办法
按照总体规划，南水北调中线工程从长江支流汉江的丹江口水库引水，通过12130多公里长的总干渠，跨越江、淮、黄、海四大流域，通人北京、天津。
一般来讲，大型水利工程的规划阶段和实施阶段在时间上有比较明确的分界，如三峡工程、小浪底工程等，在实施阶段前全部或基本完成规划阶段的各项设计任务：完成项目建议书、可行性研究、初步设计、技术实施设计等，才会开工。
而在2002年国家批复《南水北调总体规划》时，北方地区尤其是京津冀地区水资源短缺形势日益严峻，当时有声音希望2008年北京奥运会前能完成调长江水入京。
南水北调为此采取了创新性的建设办法：先制订“总体设计方案”，然后在此基础上做单项工程的规划设计，使建设周期较长、作用关键的控制性工程陆续开工。与此同时，完成整个工程的项目建议书、可行性研究。
一本水利专业刊物刊文显示，行***上负责工程设计规划的水利部南水北调规划设计管理局负责人，在布置2004年工作时说，虽然南水北调的前期工作已经进行了50多年，有一定基础，但是由于规划思路的变化、规划方案的调整和设计阶段的不同，过去的规划设计成果已不能完全适应需要，许多工作需要从头开始。
他认为，要在短时间内提交各单项工程的可行性研究和初步设计成果，设计周期严重不足，审查周期被迫压缩，设计质量和进度都受到一定程度的影响。“经过工程技术人员反复分析论证，提出了编制总体设计方案的工作思路。”
不过，水利部的一位副部长在2004年的南水北调工程前期工作会议上曾表示，从总体上讲，前期工作还不能完全满足单项工程开工建设的要求。
最终，本来列入2003年开工计划的7个单项工程，当年仅有京石段应急供水工程在这一年的倒数第二天开工。中线实现了开工零突破。
总投资预算的较大调整
在单个项目陆续开工后，2005年国家***“发改农经[2005]922号”文件正式批复了中线一期工程的总体项目建议书，前期工作推进到可研总报告阶段。
郑守仁告诉《望东方周刊》，可研总报告原本预计在2006年完成所有审批，但由于一直未得到最后批复，中线全面开工时间延后了两年。
据本刊记者了解，中线一期可研总报告由长江委下属的长江勘测规划设计研究院负责编制，于2005年2月5日完成，随后在水利系统内部进行审查和修编。
2006年2月起，受国家***委托，中国国际工程咨询公司组织专家，对中线一期工程可研总报告进行预评估。不久，咨询评估报告上报国家***，以供决策取舍。
2005年初的可研总报告中，通水目标仍为2010年；而2006年的咨询评估报告，已提出2010年不太可行；到2008年3月“国调办”负责人向中央汇报工程进展时，基本确定工期将进行比较大的调整。
可研总报告中，中线一期工程静态总投资从2002年预计的920亿元，上调至1367亿元。据悉，后来国家***综合物价等因素测算的动态总投资，已超过2000亿元。这个数字得到了几位院士的证实。
工程设计变动、环保投资以及移民投资，构成了投资增长的主体。随着工程延期，移民投资很可能将进一步增加。
按照工程总体规划，中央预算内拨款或中央国债安排占工程总投资的20％，提高受水6省市城市水价建立的南水北调工程建设基金占35％，银行贷款占45％。
根据“国调办”公布的消息，到2009年4月，中、东线一期工程累计下达投资538.7亿元，其中中央投资270.7亿元，基金79.9亿元，贷款198.1亿元。国家投资已超过50％。
2008年第四季度，正是在扩大投资、拉动内需的大背景下，中央批复了中、东线一期工程的可研总报告。
不应把南水北调看做单纯的调水，卖水工程
中国国际工程咨询公司农林水部水利一处处长李志超告诉《望东方周刊》，他们曾对单项工程进行过评估，并分别提出过评估意见，“但评估项目建议书和可研总报告是从整个中线的大视角来审视，所以提出的评估结论比单项工程有所进步。”在他看来，评估可研总报告，事实上将工程中比较大的问题进行了一次梳理。
以是否合并一二期工程为例。根据2002年的总体规划，中线工程将分二期实现，一期工程年均调水量95亿立方米，二期提高到130亿立方米。
“但总体规划只提了这个目标，它和可研总报告中都没有提及如何实现第二期工程，即是不是要在一期工程中有所准备。“李志超说，如果一期工程按照95亿立方米的规模建设，二期工程启动时，要么将一期总干渠加深加宽，要么重开一条水渠，“无论哪种，实现起来都很艰难，投资都非常大。”
在具体施工中，这个问题涉及穿黄
河隧道这样的控制性工程，是否要按130亿立方米规模一次建完。“我们测算发现，穿黄一期工程投资和一次建成的投资仅相差10％。”李志超说。
设计造价超过39亿元的穿黄隧道，已于2005年中旬开工建设，而此时可研总报告刚刚编制完成。
此外还包括丹江口大坝高度是分两期加高，还是一次性按130亿立方米总规模加高。2006年可研总报告在接受评估时，提出的是两种大坝高度方案，建议采用更高的176.6米方案。而在2005年9月，大坝已根据单项可行性研究按17.6米方案动工。
而总干渠是否通过河南焦作的煤矿采空区，一直存在争议，2005年中旬终于确定绕行，此时距中线开工已过去了一年多。
李志超等参与评估工作的人员认为，不应把南水北调看做单纯的调水、卖水工程，应强调其公益性，加大国家投资的主导地位和各地方***府的话语权。而此时按照准市场化原则设置的各个项目法人均已组建完毕，并以经营者的身份来运作工程。
事实上，2008年最终获准的中线一期可研总报告，在工程设计方面并无原则性改变，而一些咨询评估建议也被纳入，如水利部门目前正在研究调整黄河上的西霞院水库到总干渠的规模，使其作为工程的应急备用水源。
环保投资获明确
在湖北，重要的汉江中下游治理工程兴隆水利枢纽，终于在2009年2月开工。
南水北调中线工程从汉江中游引水至北京，将使汉江下游来水减少两成以上。为降低环境影响，湖jE省环境科学院总工程师沈晓鲤主持的“环评报告”，提出了引江济汉、兴隆工程等四大工程。兴隆水利枢纽主要通过蓄水调节汉江下游水势，引江济汉则以长江水补偿汉江。
“90年代南水北调规划时，并不认为会对汉江中下游造成严重影响，只给了湖北两三千万元搞环境。”沈晓鲤说，在2002年***批复总体规划时，将四大工程纳入，但只提及东线治污总投资240亿元，并未明确汉江中下游治理工程的投资规模。
但在21303年底中线开工，特别是丹江口大坝加高工程启动后，湖北各地方***府对于环境治理及补偿的呼声高了起来，并且比照三峡工程。
2006年中旬，湖北省上报了上述“环评报告”，同年年底，中线一期工程通过国家层面的环境评估。此时开工已过3年，多项控制性工程已启动，“我们提出的规划，只能是如何治理和补偿，尽量减少影响。”沈晓鲤说。
2005年，兴隆水利枢纽的前期准备工作都已完成，并上报待批，地方官员甚至希望当年开工、当年实现截流。该工程计划工期4.5年。但随后中央要求中线有关工程在可研总报告全部审批后再开工，兴隆工程因此暂停。
据湖北地方媒体报道，该省有关部门为争取工程尽快开工，多次赴京汇报。
2008年底可研总报告获批，兴隆水利枢纽如愿列入2009年开工名单，并增加发电功能，因此增加的投资全部由国家承担。这使项目总投资迈过了30亿元门槛。沈晓鲤说，可研总报告中，四大工程投资逾84亿元，2002年的计划是70亿元。
他还说，湖北省正在对引江济汉中加入航运功能进行论证和评估，目前计划投资已超过50亿元。
在项目开工报道中，湖北媒体还提到，“国调办…‘按照‘特事特办、急事急办’的原则，从起草批准兴隆工程初步设计的文件，审批速度之快，史无前例!”
正式挑战移民难题
对于外界关注的移民征地问题，主持中线工程移民规划的长江勘测规划设计研究院副总工程师尹忠武告诉《望东方周刊》，今年将全面展开。目前确定中线一期工程移民超过40万，其中30多万人为丹江口水库移民，其他为总干渠移民。
其中，总干渠征地范围呈带状分布，不像库区那样整村、整组迁移，移民相对分散，一般可在本村组内就近安置。这部分移民已启动。
而难度最大的，是以丹江口库区移民为主的约30万外迁移民，他们将被迁往50多个外地区县和农场。
2007年，丹江口库区曾启动了2万人的移民试点，尹忠武估计这部分人将在今年9月之前住进新家。目前移民实施规划正在制订中，“这将是规划程序的最后―步，完成后就可以进行实际移民了。”
尹忠武介绍说，2005年可研总报告完成时，估算移民投资约450亿元。
在2006年9月1日，国家正式施行新修订的《大中型水利水电工程建设征地补偿和移民安置条例》，据此，耕地土地补偿费和安置补助费之和为该耕地被征收前三年平均年产值的16倍，并可进一步提高标准。南水北调是第一个采用16倍标准的大型水利工程。
该条例还将水库周边淹没线以上属于移民个人所有的零星树木、房屋等也纳入补偿范围，而此前这些都是不予补偿的。
超市调研报告范文9
罗悦（1992―），女，汉族，湖南益阳人，学生，会计学硕士，湘潭大学商学院。
摘 要：利用事件研究法，选取2013年我国A股房地产上市公司定向增发事件作为研究对象，观察在定向增发前后10天的股票超额收益。研究发现，我国房地产公司定向增发公告日前3天即开始显现显著的正向股价效应，表明我国房地产上市公司定向增发信息被提前泄露。公告日后，累积超额收益呈下降趋势。
关键词：房地产上市公司；定向增发；股价效应
一、引言
随着2006年5月《上市公司证券发行管理办法》对定向发行股票的发行条件，发行程序等做出明确规范，我国定向增发进入了快速发展时期，定向增发已成为我国证券市场最主要的股权再融资手段，究其原因在于发行成本低，门槛低。而自2005年以来，国家通过一系列的金融和税收***策加强了对房地产企业的监管和调控，作为高投资行业，房地产公司普遍面临着融资难的问题，而定向增发无疑为其提供了最好的融资途径，房地产业已成为我国定向增发市场的第三大行业。现有研究大多把全部行业作为一个整体，鲜有针对某一行业。考虑到投资者对不同行业的态度不同，股价效应可能不会完全相同。因此，房地产行业定向增发会引起资本市场的什么反应，是一个值得研究的问题。
二、文献回顾
国外学者对定向增发最早进行了实证研究。（Wruck，1989；Hertzel and Smith，1993）对美国公司的实证研究都表明上市公司在私募发行前后，投资者都会获得正的累计超额收益。大部分学者对美国上市公司私募发行进行实证研究后，都得出了一致的结论。
虽然我国定向增发的研究起步较晚，但也取得了一些成果。章卫东（2007）以2005年5月1日到2007年3月31日宣告定向增发预案公告的A股公司为研究样本，研究了其定向增发及定向增发新股实现集团公司整体上市宣告效应，研究发现定向增发新股的宣告效应比公开增发新股的宣告效应好，同时上市公司通过向控股股东及其关联股东定向增发新股实现集团公司整体上市的宣告效应要好于向其它股东定向增发新股的宣告效应。这一结论从市场反应的角度解释了我国公司为什么偏好定向增发进行融资。随后，章卫东（2008）将定向增发对象分类为全部向控股股东及关联股东定向增发新股，一部分向控股股东及关联股东定向增发，另一部分向非关联股东定向增发新股，以及全部向非关联股东定向增发新股三种类型，结果表明，无论何种类型的顶向增发，定向增发都具有正的宣告效应。贾钢、李婉丽（2009）研究了控股股东利用定向增发实现整体一市的短期市场效应，结果表明定向增发具有显著为正的财富效应，并且控股股东认购的股份越多，所持股份比例在增发前后变化越大，这种财富效应越强。
三、研究设计
事件研究法是一种统计学方法，用来研究某一事件的发生对股价波动的影响。本文用事件研究法来研究房地产上市公司定向增发事件对其股票价格波动的影响。
定向增发的流程一般先是公司内部讨论，通过董事会预案公告，预案上报股东大会批准后，股东大会公告，然后申请证监会核准通过后，审核通过公告，最后发行上市公告。普通投资者首次获取定向增发信息的日期是董事会的非公开发行预案公告日。本文以非公开发行预案公告日为事件日（t=0），若事件日休市，以下一交易日为事件日。窗口期设定为预案公告日前后各10个交易日，即（-10，10）。
个股日收益率计算公式为Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1，其中Pi，t为个股i在t日的收盘价，并经过分红与再投资调整。本文选取具有代表性的沪深300指数作为市场综合指数。指数日收益率计算公式为Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1，其中Pm为沪深300指数在t日的收盘价。
ARi，t=Ri，t-E（Ri，t），t=（-10.-9…，10），其中ARi，t为个股i在t日的超额回报率，E（Ri，t）为个股在t日的预期收益率。估计预期收益率的模型通常有市场调整模型，常量均值模型，单因素模型，二因素模型及三因素模型。现有研究已表明，各个模型计算的预期收益率结果相差不大，本文采用市场调整模型来估计个股的日收益率，即E（Ri，t）=Rm，t。
计算出个股超额收益率，所有样本的平均超额收益率AAR与平均累计超额收益率CAR便可确定。由于AAR与CAR都假设符合标准正态分布，即若AAR与CAR通过了T检验，就表明，定向增发公告对股价产生了影响。
选取2013年我国A股房地产上市公司定向增发事件作为研究对象，剔除窗口期停牌样本，（-20.20）期间公告其他重大事项样本，数据缺失样本，最终得到13个样本。个股及指数收益率数据来自于国泰安数据库，预案公告来自于相关财经网站。使用SPSS对数据进行处理。
四、实证结果及分析
由上***可知，AAR值从-10日到-4日正负交错，-10日为正值，-9日开始步入负值，-8日继续减小，-7日重新为正，-6日转为负值，-5日又转为正值，-4日重新下降到0值以下，统计结果显示（-10，-4）期间AAR的T值为-0.811，双侧Sig等于0.448，未通过假设检验。表明，（-10，-4）期间股价波动正常。从-3日开始，AAR猛然增加到1.94%，增幅达246%，-2日又忽然降低，但为正值，-1日增加后，到达0.198%的最高点，经过小幅回落后，0日变为1.57%。（-3，0）期间AAR值T检验结果为3.332，双侧Sig值为0.045，在5%水平下显著，通过了假设检验。表明，定向增发公告前三天存在显著的正股价效应，即定向增发信息在宣告日之前已提前被泄露。1日大幅下降到-1.75%的最低点，2日到10日趋于稳定，表明定向增发公告日后，市场开始消化这一事件，中和宣告前的超额收益，促使股价趋于正常。同时，在（-3，8）窗口期内，定向增发获得了正的累计超额收益，且在公告日当天达到顶峰，之后慢慢回落，CAR的T检验值为2.921，双侧Sig等于0.012，在5%水平下显著。
五、研究结论与启示
通过对房地产上市公司定向增发的实证研究，我们得出如下结论：房地产上市公司定向增发公告日前3天开始具有显著的正股价效应，表明定向增发信息被提前泄露，公告日后，超额收益呈下降趋势。本文的研究结论对房地产上市公司实施定向增发及监管部门有一定的借鉴意义。
（作者单位：湘潭大学）
参考文献：
[1] Wruck，K.Equity.Ownership Concentration and Firm Value：Evidence from Private Equity Financings[J].Journal of Financial Economics，1989，23（1）：03-28.